星石快評丨11月PMI重回擴張區，經濟景氣度回升
摘要：11月制造業PMI重回擴張區間，經濟景氣度回升。一方面，限產政策影響弱化，制造業供需兩端出現回升；另一方面，保供穩價政策效果顯現，價格指數出現大幅回落，PPI或將開啟下行趨勢。非制造業方面受疫情影響小幅回落，但整體穩定修復趨勢不改。向后看， “穩增長”需求仍在，政策重提“六穩六保”釋放積極信號，預計后續中央高層會議表態偏暖，在呵護經濟總量穩定增長的同時將繼續對經濟薄弱環節進行定向支持。
制造業表現有望持續向好
11月制造業采購經理指數為50.1%，超出市場預期，結束4月以來持續下行的趨勢，重回榮枯線以上。制造業PMI轉好或暗示我國經濟已經走出表現最差的時間，后續有望持續向好。
首先，限產限電政策影響弱化，制造業供需兩端均出現回升。多地限產限電政策已于10月到期，截至11月6日，除個別省份、局部時段對高耗能、高污染企業采取有序用電措施外，全網有序用電規模接近清零。11月生產PMI較10月大幅提升3.6個百分點至52.0%，體現出在近期電力供應能力持續提升的背景下制造業生產持續恢復、產能加快釋放。需求PMI小幅回升0.6個百分點至49.4%，需求端也出現了改善。政策不斷強調糾正“運動式”減碳，我們預計后續再次出現大規模限產政策的概率極低，對制造業供需兩端的擾動將不斷弱化。
資料來源：Wind
第三，制造業景氣度擴散，重點行業PMI均有不同程度的上升。11月，在調查的21個行業中，15個細分行業PMI較上月回升，12個細分行業PMI高于榮枯線，顯示制造業景氣度開始擴散。其中，高技術制造業、裝備制造業和消費品行業PMI分別為53.2%、51.7%和51.4%，比上月上升1.2、0.5和1.7個百分點，重點行業擴張加快。
非制造業穩定恢復
11月非制造業商務活動指數為52.3%，連續3個月高于榮枯線，非制造業整體保持穩定修復。
一方面，受部分地區疫情影響，服務業修復有所放緩。服務業商務活動指數較上月下降0.5個百分點至51.1%。其中，制造業生產回升帶動信息服務、金融服務、商務服務等生產性服務業總量較快增長；而11月中上旬本土新增病例較多，疫情防控下接觸型消費密切相關的生活性服務業商務活動指數出現下滑。目前來看，雖然出現新毒株，但國內強大的防控策略依舊有效，國內疫情將繼續與海外脫鉤，預計服務業將繼續保持修復趨勢。
另一方面，建筑業擴張加快，基建開始發力。建筑業商務活動指數和新訂單指數較上月上升2.2和1.9個百分點至59.1%和54.2%。其中，土木工程建筑業商務活動指數為60.5%，較10月大幅上升5.4個百分點，表明基礎設施建設進度有所加快。在今年地方政府債券發行加速、明年新增地方債額度有望提前下達的情況下，更多的實物工作量將逐漸形成，基建投資對經濟的托底作用將繼續顯現。
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