具體來看：

在負面因素逐漸消散的背景下，工業生產穩中有升。11月我國規模以上工業增加值同比增長3.8%，兩年平均增長5.4%，較10月份分別加快了0.3和0.2個百分點。隨著供給約束的逐漸解除，工業生產增速已經連續兩個月加快。向后看，雖然能耗雙控的考核目標仍在，但在“先立后破、穩扎穩打”的政策基調下，預計后續政策將更加科學合理，對生產端的擾動不大。

資料來源：Wind

投資略低預期，但制造業投資持續改善。1-11月我國固定資產投資累計同比增速為5.2%，略低于市場預期的5.3%，主要原因是基建、地產的走弱。

基建方面，我們測算11月單月同比增速為-3.6%，兩年復合增速為-0.1%，均較10月數據有所回落，與11月財政存款同比多減相背離，主要原因可能是財政投放和形成實物工作量之間存在時滯，這也意味著后續基建增速提升的概率更大。向后看，在政策重心重回經濟增長的背景下，預計財政政策將進一步發力，今年結余的財政資金將得到合理運用，十四五重大工程的進度有望加快，起到短期穩增長的效果。

地產方面，11月房地產開發投資單月同比為-4.76%，較10月回升0.7個百分點。雖然地產投資增速的絕對水平仍低，但也出現了邊際好轉，后續地產投資出現失速的概率不大。

制造業投資的表現依舊較好。從兩年復合增速的角度來看，制造業投資仍在加速。11月制造業投資兩年復合增速為11.2%，較10月大幅提升4.3個百分點。向后看，制造業仍有支撐。一方面，雙碳目標或將帶動設備改造、設備更新等綠色減碳投資；另一方面，高技術制造業投資增速仍處于較快區間。

資料來源：Wind

消費整體呈現穩中有緩的特點，但市場銷售總體仍在恢復。11月社會消費品零售總額同比3.9%，較10月小幅回落，但仍略高于市場預期的3.6%。從結構上看，居民消費出現分化。一方面，受疫情影響，社交類消費增速出現下滑。11月餐飲收入兩年平均增速由10月的1.4%下滑至-1.7%。另一方面，商品零售保持較快增長。11月商品零售額兩年平均增長5.3%，較10月加快0.3個百分點。

12月6日，中央高層會議指出要“實施好擴大內需戰略，促進消費持續恢復”；12月8日，發改委在國務院政策例行吹風會上表示將推動農村居民消費升級，實施家具家裝下鄉補貼和新一輪汽車下鄉。綜合以上幾點，我們認為明年消費復蘇的趨勢仍將繼續。