2022年股市并未迎來“開門紅”，但無需對后市過度悲觀。從歷史來看，年初下跌與全年行情關系不大。以上證指數為觀察，2010年以來共有6年出現年初下跌的情況，但后續皆有反彈，其中政策基調偏“穩”的2012年、2014年和2019年中股票全年收漲。
星石深度丨“穩增長”時期的投資啟示
作者： 時間：2022-01-13 瀏覽：2214 來源：星石投資_14年老牌私募，14座金牛獎獲得者
展望2022年，“穩增長”是確定性最大的因素，經濟積極的因素正在積累，市場對于經濟的預期正出現好轉。2010年以來，在重視“穩增長”的階段，股票市場上至少存在結構性機會，今年也不會例外。
資料來源：Wind
歷史“穩增長”時期復盤
（1）2011年Q4-2013年Q1：從預期企穩的結構性機會到穩增長效果顯現的整體上行
2011年下半年經濟下行壓力開始顯現，2011年12月央行全面降準0.5%，2012年2月、5月再次降準，2012年6月、7月分別降息。
但2012年前三季度整體經濟仍呈現持續放緩，基本面并未出現明顯好轉，股市整體表現也一般。
但股市中仍有結構性機會，2012年前三季度上證指數下跌5.14%，萬得全A下跌2.35%，申萬一級行業中美容護理（+18.73%）、非銀金融（+18.29%）、有色金屬（+15.74%）、食品飲料（+9.06%）、社會服務（+9.05%）明顯跑贏大盤。
2012年四季度當季GDP同比上升0.6個百分點至8.1%，經濟下行壓力有所緩解，基本面底部基本確認，2012年12月股市開啟上漲。
12月中央經濟會議定調“把穩增長放在更加重要的位置”，2013年初工業企業利潤增速轉正，穩增長效果顯現，2013年一季度股市整體呈上漲趨勢。
（2）2014年Q3-2015年Q2：穩增長政策加碼成為市場上漲的直接催化
2014年5月起，固定資產投資整體處于下行趨勢中，其中由于地產調控政策加強、地產銷售下滑等原因，房地產開發投資下行壓力最大。
穩增長政策從2014年下半年開始發力，2014年7月中央高層會議指出“必須堅持以經濟建設為中心”，“針對經濟運行中的突出問題，更加注重定向調控，有效實施一些兼顧當前和長遠的政策措施”。
2014年9月央行出臺房貸新政，對居民購房貸款松綁。2014年11月下旬央行降息成為后續牛市的直接催化因素。
資料來源：Wind
（3）2018年Q3-2019年Q1：經濟預期好轉下的市場反轉
在中美摩擦和國內去杠桿的背景下，2018年經濟出現下行壓力。
2018年7月中央高層會議上提出六穩工作。2018年11月民營企業座談會上明確提出“實質性減稅”、“實質性降低（負擔）”、“實質性下降（社保繳費）”。
2018年12月中央經濟會議給出明確的“穩增長”信號，提出“宏觀政策要強化逆周期調節”，“實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府轉向債券規模”。
2019年1月央行下調金融機構存款準備金率1個百分點。隨著中美關系緩和、信用擴張逐漸企穩，市場經濟預期逐漸好轉，股市也表現較好，2019年全年上漲22%。
（4）2020年：“穩增長”對沖黑天鵝，行業整體普漲
2019年底中央經濟工作會議指出“科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度”，“確保經濟實現量的合理增長和質的穩步提升”，穩增長初現端倪。
在2020年新冠疫情沖擊下，國內經濟壓力加劇，國內貨幣、財政政策均做出了及時反應。2020年4月中央高層會議明確“以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，穩增長政策加碼更加明朗。
當前“穩增長”政策正在形成合力，
市場將以結構性機會為主
由于克制的總量政策、堅定的地產調控、偶發的局部疫情等因素，2021年下半年以來經濟下行的壓力逐漸增加。
2021年7月中央高層會議提出“做好宏觀政策跨周期調節”后，政策重心也開始逐漸轉向“穩增長”。
2021年四季度地產政策開始糾偏，11月企業家座談會重提“六保六穩”，12月中央高層會議做出“穩字當頭、穩中求進”、“以經濟建設為中心”的明確部署。
目前“穩增長”政策正在形成合力，一季度經濟或將回暖。一方面，預計財政政策發力將帶動基建增速。
2021年12月中旬財政部提前下達2022年新增專項債務限額1.46億元。2022年1月10日李克強總理在國常會上表明要加快實施“十四五”規劃102項重大工程項目和專項規劃重點項目，并按照資金跟著項目走的要求盡快將去年四季度發行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。
我們預計財政發力節奏將偏前，以達到一季度形成更多實物工作量的效果，因此一季度有望看到基建增速出現明顯改善。
另一方面，貨幣政策態度更加積極。
2022年中國人民銀行工作會議指出 “增強信貸總量增長的穩定性，加大對實體經濟的支持力度”的同時，要“精準加大重點領域金融支持力度”。
2021年12月央行先后全面降準和降低1年期LPR利率，也表明貨幣政策基調更暖。
展望2022年，股市中存在著值得我們挖掘的結構性機會。
隨著“穩增長”政策效果顯現，預計經濟將出現積極變化，越來越多的行業基本面將迎來好轉，對股市形成一定支撐。
同時萬得全A市盈率目前處于2010年以來中等水平，在流動性保持合理寬裕的情況下，股市整體估值的壓力不大，市場上依舊存在結構性機會。
向后看，景氣度持續向好且估值合理的板塊應該會有不錯的表現。
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