星石問答丨“降息”！傳遞什么信號？
如何看待MLF降息？
2022年1月17日，中國人民銀行開展7000億元1年期MLF操作（今日5000億元MLF到期）和1000億元7天期逆回購操作（今日100億元逆回購到期），中標利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%），MLF和逆回購利率均下降10個bp。
MLF加量續做的同時進行降息是貨幣政策基調偏暖的再次確認，總體而言對市場的影響偏正向。
降息基本符合預期。目前經濟尚未體現出明顯變化，仍需總量政策保駕護航。
2021年央行四季度貨幣政策例會中指出“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，就已經釋放出總量寬松信號，國內對近期降息已有一定預期。
降息力度不弱、時點偏前，有助于穩定市場預期。
從近幾次降息經驗來看，2019年11月為引導LPR報價下行MLF降息5BP，2020年2月和4月為緩解疫情對經濟的影響MLF分別降息10BP和20BP，“穩增長”訴求下，降息10BP更能表現出政策決心。
同時，此次降息時點偏前也有助于打消近期市場反映出對“穩增長”政策低于預期的擔憂。
由于美聯儲最早或在今年3月出現加息，中美貨幣政策錯位下，投資者可能會擔憂貨幣政策寬松程度不及預期，降息時點偏早為后續宏觀政策調控留出空間，有助于增強市場信心。
資料來源：Wind
LPR跟隨降息的概率不低。自2019年利率改革后，LPR與MLF開始聯動掛鉤，本次MLF降息10個bp為LPR降息打下基礎。
2021年11月降準之后，1年期LPR率先下降5個BP，后續在“推動降低企業綜合融資成本”的要求下，1年期LPR再次下降的確定性較大。
目前5年期LPR仍保持不變，但房地產需求端出現明顯弱化，5年期LPR仍有跟隨下降的可能性。
如何解讀國內經濟數據？
2021年四季度GDP同比增長4%，略好于市場預期的3.8%。四季度兩年復合增速為5.2%，較三季度提高0.3個百分點。四季度GDP環比增速為1.6%，恢復至季節性水平。
整體來看，在供給沖擊逐步消失、需求開始好轉的背景下，四季度經濟觸底回升。
工業生產持續恢復。2021年全年全國規模以上工業增加值同比增長9.6%，兩年復合增速為6.1%。
12月工業生產增速延續了能源政策糾偏和保供穩價政策實施以來穩中有升的態勢，同比增速和兩年復合增速分別為4.3%、5.8%，較11月分別加快0.5和0.4個百分點。
資料來源：Wind
固定資產投資增速上行。2021年12月固定資產投資同比增速為2.05%，由負轉正。
結構上來看，制造業投資保持加速，基建投資有所恢復，房地產開發投資繼續降溫。12月制造業投資當月同比增加至11.8%，兩年平均增速維持在11%的水平。
基建投資當月同比下降0.57%，同比跌幅收窄。房地產開發投資當月同比下降13.11%，降幅增大，對整體投資端形成拖累。
向后看，投資端仍有上行動力。
一方面，在創新驅動、產業升級和綠色化等因素的影響下，制造業技改投資和產能置換投資仍有空間，制造業投資增速或仍保持高位。
2022年1月17日國家統計局局長寧吉喆表示，“今年還要出臺一系列有利于制造業投資、企業R&D投入、技改投入等政策措施”，政策端也將對制造業投資形成助力。
另一方面，年初資金充裕、項目進度偏前，基建投資也有支撐。
2021年全年新開工項目計劃總投資比2020年增長3.3%，比1-11月加快0.6個百分點，疊加2022年初以來各省市召開重大項目開工動員會，預計重大項目開工將提速增量。
資料來源：Wind
12月消費增速出現下滑，但消費對經濟的拉動作用增強。
2021年四季度最終消費支出拉動經濟3.4個百分點，全年共拉動經濟5.3個百分點。雖然在疫情沖擊下12月社會消費品零售總額出現較明顯回落，但居民消費仍有恢復空間。
一方面，居民收入與經濟增長基本同步，經濟觸底回升將帶動居民收入和消費意愿的增加。
從城鎮儲戶問卷調查報告可以初見端倪。2021年三季度經濟下行壓力加劇，居民收入感受指數和收入信心指數均出現下滑。
隨著四季度經濟逐漸好轉，以上兩個指數均出現同步回升，且傾向于更多消費的居民占比較三季度增加0.6個百分點。
另一方面，國內政策仍注重消費的穩定發展。
發改委通知部署促消費工作，強調“在精準有效做好疫情防控前提下，抓住春節、元宵節等傳統佳節消費旺季契機，適應居民消費習慣變化和提質升級需要，挖掘消費熱點和增長點，進一步釋放居民消費潛力，推動實現一季度經濟平穩開局。”
風險提示：本報告所載信息和資料來源于公開渠道，本公司對其真實性、準確性、充足性、完整性及其使用的適當性等不作任何擔保。在任何情況下，本報告中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。