目前來看，2022年中美政策走向相反方向基本已經確定：美國在高通脹壓力下，貨幣政策逐漸收斂，Taper完成后將于年內迎來加息；我國“穩字當頭”政策基調下，貨幣政策將保持偏寬松狀態，國內處于降息周期中。

那么，在中美政策反向的情況下，A股將如何表現？

2008年金融危機后，中美貨幣政策錯位共有3次。其中，2010年1月-2011年7月表現為中國緊縮、美國寬松；2014年11月-2015年12月、2018年4月-2018年12月均表現為美國偏緊、國內寬松，與當前情況類似。

（1）2014年11月-2015年12月：美國Taper完成、醞釀加息；中國關注“穩增長”保持寬松

美國方面：2014年1月美聯儲拉開了Taper的序幕，2014年10月完成Taper，并于2015年12月首次加息25bp。

中國方面：2014年下半年經濟下行壓力逐漸增大，2014年11月中國人民銀行采取非對稱方式下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，開啟新的寬松周期，先后于2015年2月、4月、9月、10月下調存款準備金率，于2015年3月、5月、6月、8月、10月調降政策利率。

資料來源：中金公司

（2）2018年4月-2019年11月：美國進入“縮表+加息”的緊縮周期；中國“穩增長”訴求下開始寬松

美國方面：2017年10月正式開啟縮表，縮表速度于2018年10月達到頂峰，2019年9月縮表完成，美聯儲資產規模由4.5萬億美元下降至3.9萬億美元。

縮表期間，美聯儲分別于2017年12月、2018年3月、2018年6月、2018年9月、2018年12月上調聯邦基金利率。

中國方面：在中美摩擦和國內去杠桿的背景下，2018年經濟出現下行壓力，“穩增長”訴求逐漸增強。

2018年4月、2018年7月、2018年10月、2019年1月、2019年9月下調存款準備金率；于2019年9月調降1年期LPR，于2019年11月先后調降MLF、OMO和LPR利率。

資料來源：中金公司

從前期兩次政策背離來看，貨幣政策背離的背后是經濟周期的背離，穩增長訴求下國內政策將“以我為主”，較高的中美利差和雙向波動的人民幣匯率為貨幣政策錯位騰挪出空間。

資料來源：Wind

兩輪“外緊內松”政策背離時期，指數表現存在差異：2014年末-2015年上半年，流動性寬松預期主導市場，市場呈現出“水牛”特征。

2018年-2019年初，雖然企業盈利相對平穩，但在國內去杠桿和貿易摩擦影響下市場風險偏好大幅降低，估值下行帶動市場整體表現欠佳，后續隨著中美關系緩和、信用擴張逐漸企穩，市場經濟預期逐漸好轉，股市也開始上行。

資料來源：Wind

雖然歷史不會簡單重演，但仍有一定的參考意義。我們認為今年“穩增長”政策下，國內股市將“以我為主”，目前可能與2014年四季度、2019年初經濟預期逐漸轉好后存在一定相似處。

向后看，隨著國內“穩增長”政策效果逐漸顯現，經濟和經濟預期將出現邊際好轉，市場表現也會有所好轉。