2月21日，1年期、5年期LPR報價分別為3.7%、4.6%，均與上月持平。

我們認為，雖然2月MLF和LPR均未下調，但從國內經濟的基本面來看，貨幣政策保持中性偏松的總基調不會改變。雖然時間窗口可能沒那么長，但后續寬松窗口尚未關閉。

經濟數據尚未出現明顯好轉，仍有寬松的必要性。

經濟環境決定宏觀政策走向，在今年強調“穩增長”的背景下，經濟運行對貨幣政策的影響可能更大。由于春節效應和高基數的存在，今年1-2月的經濟數據同比改善的幅度可能有限。

歷年春節錯位，都將影響經濟活動在1-2月和3月的分配，對同比數據造成擾動。

一般情況下，春節處于1月末2月初的年份里，節假日對工業生產的影響將在1-2月的經濟數據中消化，今年或也是如此。

同時，在去年“就地過年”的鼓勵下，春節前后工業生產平穩銜接，工業增加值形成了較高的基數，2021年1-2月兩年平均增速達到了8.1%，為近年來同期較高水平。

人民幣匯率處于高位、國內通脹整體較為溫和等因素，為寬松政策提供空間。

美聯儲加息無疑是近期影響市場的重要原因之一，但外部掣肘將逐漸減弱。一方面，截至2月18日人民幣兌美元中間價6.33，在加息預期漸濃的背景下人民幣保持強勢，對海外沖擊仍有較強的吸收能力。

另一方面，市場對于美聯儲3月加息50bp的預期有所減弱，海外流動性收緊預期最為強烈的時候可能已經過去。

中短期內國內通脹制約可能不大。雖然近期部分大宗商品價格反彈，通脹上行或許還有風險，但相比海外和2021年下半年，風險已經有所減弱，預計PPI同比增速將繼續下行，CPI同比增速將保持在溫和區間，中短期內通脹對貨幣政策的制約不大。

寬松政策將對市場風格有一定影響，具體風格走向還是要看寬信用的時間長度和經濟情況。

目前來看，國內“穩增長”的訴求較重，國內經濟全年逐步回升的目標是大概率會達成的。相對應的，市場風格的轉換也將在全年持續， 1-2個月內結束的概率可能并不大。

大宗商品漲價有一個簡單的規律：當不相信大宗商品漲價能持續時，事實上價格上漲一般是能夠持續的；相信漲價可持續時，反而價格上漲的持續時間有限。

背后的原因其實并不復雜：相信大宗商品漲價具有持續性時，生產企業會在供給上有一定行動，即增加資本開支、擴大產能。這將在未來的一段時間內形成供給，價格也會隨著供給的提升而逐漸下跌。

如果不相信漲價具有持續性，供給端很難形成新增供給，此時只有靠劇烈的需求下行才能帶動價格下跌。供給不增加、需求保持平穩的情況下，價格是很難下去的。

對應到投資上，我們認為今年大部分周期性行業的投資難度會大一些，可能只有少數的行業空間會大一些。

中短期來看，我國保供穩價政策下，部分大宗商品的供給較2021年要更加寬裕，因此價格上漲的幅度可能不如2021年，主要是階段性修復的機會。

2月18日，發改委聯合其他部門發布《關于印發促進工業經濟平穩增長的若干政策的通知》，提到防范大宗商品價格近期反彈對中小微企業形成新的壓力，要“做好鐵礦石、化肥等重要原材料和初級產品保供穩價”；

要“優化考核頻次，能耗強度目標在‘十四五’規劃期內統籌考核，避免因能耗指標完成進度問題限制企業正常用能”，表明大宗商品保供穩價政策的決心極強，預計不會因長期“雙碳”目標影響當前正常的工業供給能力。