2月24日爆發的俄烏沖突目前依舊處于白熱化階段，對大宗商品會有什么樣的影響呢？

俄羅斯和烏克蘭兩個國家在能源、農產品兩個領域具有一定的影響力。2020年俄羅斯原油產量約占全球原油消費量的13%左右，天然氣產量占全球天然氣銷量的16%左右，小麥產量占全球出口量的21%左右。烏克蘭的影響主要集中在農產品方面，2020年小麥出口量占全球的10%左右。

雖然目前尚未看到俄烏沖突已經對通脹造成實質性影響，但它的確進一步增加了通脹持續上行的風險。

以原油為例：

2月以來，俄烏局勢似乎成為了油價波動的“唯一因素”。以ICE布油作為觀察，2月15日俄羅斯部分撤兵，當天油價回落3%；2月21日俄羅斯宣布烏東獨立，油價大幅上行4%；

2月24日俄羅斯宣布開啟軍事行動，當日油價飆升至近5年來最高值，后續俄外交部呈隨時準備與烏克蘭對話，油價沖高后回落；2月26日，歐美宣布對俄羅斯進行金融制裁，導致2月28日油價大漲5%。

目前來看，俄烏沖突尚未對原油的實際供給造成影響，預計短期內俄烏沖突帶來的油價波動主要以脈沖式為主，即“沖突升級-原油市場供給不確定性增加-油價上升”。

如果后續軍事沖突加劇，不排除油價繼續上行的可能性。但如果沖突并未擴展至更大范圍（例如北約直接出兵等），后續俄烏談判順利進行，原油價格持續上漲的動力可能不足。

此外，從中期的視角來看，各國石油戰略儲備庫存投放、美伊談判和OPEC產量基準調整都會對石油價格產生影響。

對于貴金屬來說，避險情緒和通脹風險成為上行動力。

以黃金為例：短期內金價或保持在高位震蕩。

一方面，由于黃金有較高的抗通脹屬性，具有一定的上行動力。2021年下半年以來，在需求回暖但供給恢復尚不充分的背景下，原油等大宗商品走高，美國通脹連續爆表，目前局部沖突又進一步加強了全球通脹預期。

另一方面，短期戰爭局勢尚不明朗，全球避險情緒濃厚，資金流向黃金。

雖然風險事件和通脹情況可能會導致短期內黃金價格和實際利率出現同向趨勢，但中期來看黃金價格和實際利率呈明顯負相關。目前通脹高企倒逼美聯儲3月加息或已經成為定局，加息帶來的實際利率提升或對黃金價格形成拖累。

資料來源：Wind

2月26日，美國對俄羅斯進行第三輪制裁，其中包括對選定的俄羅斯銀行禁用SWIFT系統和對俄央行的外匯儲備實施制裁。

什么是SWIFT系統？

SWIFT是為金融機構提供跨境信息和通信服務的組織，是重要的國際金融基礎設施，幾乎所有的金融機構都在使用SWIFT系統的服務。雖然SWIFT主要用于信息流傳遞，并不涉及清算，但國際清算繞不開SWIFT。

當跨境資金通過代理行模式清算時，第一步就是境外參加銀行采用SWIFT系統將資金收付信息傳遞至境內代理行。

圖：國際支付清算與 SWIFT 功能

資料來源：中信建投

通俗來講，某個國家被排除出SWIFT帶來的不便，大概類似于某人被社交媒體排除。目前俄羅斯全國約300家金融機構是SWIFT成員，俄羅斯金融機構每天的外匯交易中有80%采用美元計價。

目前，歐美國家對于俄羅斯的SWIFT禁令僅針對部分金融機構（Selected Russian Banks），且明確“將謹慎挑選被制裁機構，在最大限度制裁俄羅斯的同時，最小化對歐洲和全球經濟的溢出效應”，并未完全切斷俄羅斯跨境貿易的結算通道，威懾意圖可能更強。

如果歐美國家對俄羅斯進行全面的SWIFT禁令，由于俄羅斯和歐美國家在能源領域處于互相依賴的狀態，可能會造成一個“雙輸”的局面，即俄羅斯進出口貿易受阻、歐美國家的通脹壓力進一步加大。