星石投資成立6年來，董事長江暉都低調地隱在公眾媒體視野之外。僅有兩次在媒體發表自己的觀點，一次是2011年在中國證券報發表《踐行絕對回報之路》一文，另一次則是今天。這兩次，他都說的是同一個話題——絕對回報。

2008年，江暉因為在大熊市中獲得的絕對收益被譽為“熊市的寵兒”。但6年來，江暉的絕對回報之路走得并不順暢。雖然在2008年和2011年熊市中都表現不錯，但是在2010年和2012年卻跑輸同類平均回報。例如在中小板、創業板走勢強勁的2010年，其他私募動輒20%-30%收益。長期的輕倉讓星石遭到市場詬病，江暉的風格也被認為過于保守。

然而在2014年一季度，同樣是在創業板行情中，星石卻成功出擊，并準確地減倉，獲得了佳績。從2013年開始，星石的絕對回報效果一直在變好。

星石投資總經理楊玲是跟隨江暉多年的戰友。楊玲透露，這些年來，江暉始終在研究“中國式絕對回報”，力圖“在風控效果不變的情況下提高收益”，絕對回報在江暉這里已經變成了一種信仰。如今，隨著“中國式絕對回報”研究體系的完善和成熟，星石的絕對回報有望穿越牛熊市而得以實現。

不忘初心，方得始終。

把優勢放大到最大

中國證券報：從2010年開始，隨著市場從系統性行情走向結構性行情，星石的絕對回報也有失效的趨勢。這幾年，其實很多類型的策略都被看好，宏觀對沖、期貨管理策略、量化策略等等，也有很多私募在開展新的業務，例如設立海外子公司、設立并購部門，為什么星石要死守絕對回報投資？

楊玲：私募最大的優勢就是要把最基本的優勢放大到最大。多元化發展可能短期有效，但是一個人的能力或者是一個公司的能力是有限的。隨著環境的不斷變化，我們很難把所有的策略都做到最好，如果只是做得平平，十年以后，可能就沒人知道我們了。我們的基本優勢是做絕對回報，只有在這個領域里越做越好，不斷優化拳頭產品，才是私募的長期戰略。

另外，私募客戶群都是高凈值客戶，這類客戶有很多中介機構在為他們服務，中介會不斷地告訴客戶哪些投資公司才是真正的優秀公司。所以，我認為，只有在某個領域做得最好的私募，才會被中介機構推薦到客戶面前。

最后，在中國市場上，因為各種現實原因，用對沖工具來做絕對回報效果并不好。同時，中國又是新興市場特征較強的市場，因此可以用策略來做投資。所以，星石更愿意把精力放在絕對回報的策略研究上，用策略而非對沖工具來實現絕對回報。

中國證券報：現在已經有股指期貨、國債期貨、融資融券等對沖工具出來，很快期權、中證500股指期貨等對沖工具也將陸續推出，星石的中國式絕對回報是不是會很快過期？或者絕對回報仍然需要通過對沖工具來獲取？

楊玲：五年之內甚至更長時間，中國市場都難以完全成熟。中國投資者同向特征明顯，對沖工具的市場效果不一定好。例如融資融券業務，融券很少，股指期貨中套保很少，這是因為新興市場國家的市場還不是很成熟，而且投資者類型以散戶為主，即使有基金這樣的機構投資者，但是散戶常以申贖的方式倒逼基金的投資行為短期化、同質化。

另外，A股市場已經低迷了很多年，目前2000點應該是政策底，未來市場將進入上升通道，如果還采用市場中性策略做絕對回報，就不太適宜。

中國證券報：這些年，江暉一直很低調，為什么此時愿意出來闡述理念？

楊玲：這個體系的見效時間比較長，江總是等到有了一定的成效才愿意出來說。相比2010年到2012年，我們的業績在2013年到2014年有了顯著變化。在風控效果不變的情況下，收益有所提高。2014年一季度，六大板塊中，有成長股的兩個板塊中非周期成長板塊和弱周期成長股表現較好，我們找了其中景氣度最高的兩個行業，配置了三成倉位，2、3月份時發現這兩個板塊中的其他行業景氣度變壞，不能支撐板塊，所以及時減倉，保住了此前的收益。

未來機會更多

中國證券報：中國式絕對回報和星石以前的研究體系相比，差別在哪里？

楊玲：中國式絕對回報更突出成長股。我們的研究體系中設置了六大板塊，有三大類是成長股，雖然在A股中成長股的權重只占20%-30%，但我們考慮到，結構市中有些成長股能走出獨立行情。

現在，我們的出擊頻率更高。以前要系統性行情好才投資，現在只要一個板塊的行業景氣度高，就可以加倉了。這意味著我們的研究方法能穿越牛熊。六大板塊中，如果大部分板塊都好，尤其是周期類板塊的行業景氣度較高，就意味著大盤的行情來了，系統性機會來了。同理，在熊市中，仍然能控制風險。

中國證券報：中國式絕對回報仍然依賴于對中觀行業的準確判斷。

楊玲：對，這是我們的核心競爭力——我們能準確判斷行業的景氣度。目前星石每個研究員都相對獨立地負責1-3個行業的景氣度趨勢研究，每天下午收盤后在投資會議上對行業進行討論，這樣能形成上下游關系的咬合分析，同時每兩周要對行業景氣度進行更新，每隔一個季度要重新做一個行業的景氣度判斷。這是星石從成立開始就在做的事情，也是星石的核心優勢。

中國證券報：星石目前有多少研究員？

楊玲：星石目前的資產規模不到30億，投研團隊有十幾人。星石的研究員絕大部分都是自己培養的。團隊磨合7年，圍繞一個研究體系進行培養，所以研究效率很高。其中有9個基金經理，基金經理大都有股權，這樣的激勵機制也能保證他們全身心地參與投資。

中國證券報：你認為未來私募的挑戰和機會哪個更多？

楊玲：機會更多。隨著新《基金法》的實施和私募行業的規范，機構客戶對私募的認可度也在增加，二我們的方法更適合機構客戶。

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