2月新增社融為1.19萬億元，同比少增5315億元，新增人民幣貸款1.23萬億元，同比少增1258億元，2月金融數據與1月相比下行幅度較大，不及市場預期，給投資者帶來了較大的心理沖擊。

對于股市而言，2月單月的金融數據不及預期的確會對市場情緒有一定負面影響，但金融數據并非直觀感受的那么差，“寬信用”還將繼續推進。

隨著海外地緣沖突緩解、美聯儲加息落地、國內政策支持下經濟好轉，預計A股將逐步企穩。短期下跌或使得好資產具有好價格，無需對后市過度悲觀。

2月金融數據總量上不及預期主要是以下2點原因：

（1）2月是信貸投放小月，存在季節性因素的影響。從經驗來看，1月往往存在著銀行“開門紅”信貸沖高的現象，因此一般情況下2月也會出現信貸環比大幅回落的現象。

（2）2021年2月仍處于“不急轉彎”的政策基調下，當時的實體融資仍較為旺盛，對今年形成了高基數效應。

拋開環比和基數問題來看，2月社融和信貸數據的絕對數據處于近10年的正常水平，并不像數據給我們帶來的直觀感受那么差。

由于存在季節性因素，我們認為將1月和2月總量數據合并來看可能更為恰當。2022年1-2月，新增社融共7.37萬億元，同比多增4527億元，新增人民幣貸款共5.2萬億元，同比多增2686億元，總量數據并不算差，“寬信用”還在路上。

 資料來源：Wind

從結構上來看，仍處于“寬信用”初期結構不佳的階段。

2月新增社融主要由政府債券和企業債券支撐。2月政府債券融資2722億元，同比多增1705億元，1-2月政府債券累計融資8748億元，較2021年同期多融資5294億元，財政前置特征明顯。

2月企業債券融資3377億元，同比多增2021億元，延續1月同比多增的狀態，企業債券融資環境持續改善。非標融資同比多減4656億元，也對新增社融形成拖累。

信貸結構表現為中長期信貸缺乏動力、票據沖量較為明顯，信貸需求還有進一步改善的空間。企業端，短期貸款和票據融資仍為主要支撐；居民端，同比少增較為明顯，主要是受購房需求下滑的影響。

但3月以來信貸方面已經出現了積極變化。企業端，2月PMI指數中新訂單指數重新恢復至榮枯線以上，暗示生產需求正在回升，有助于企業信貸企穩。

居民端，政府工作報告中提到“滿足購房者的合理住房需求” 、“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”，鄭州、蘇州、武漢等55個城市也再次放寬地產政策，地產銷售或將迎來好轉。

從貨幣供應來看，M1明顯改善，活化資金正在增多，在財政政策撬動、開工旺季將至和地產逐漸回暖的背景下，M1增速有望繼續回升。

2月M1同比增速為4.7%，較1月回升6.6個百分點，主要受益于企業活期存款的增加，或顯示出企業投資經營意愿正在回升。2月M2同比增速雖有所回落，但仍在9%以上的政策合意水平。

向后看，“寬貨幣”繼續保持，“寬信用”效果將繼續顯現。我們認為國內政策“以我為主”不會改變，正如政府工作報告中所說要“加大穩健的貨幣政策實施力度，后續貨幣政策仍將保持偏寬松，3月政策寬松的窗口尚未關閉。

在“寬貨幣”的背景下，“寬信用”成效雖遲但不會缺席。按照季節性規律3月是信貸大月，疊加央行政策工具較為充足，預計3月金融數據將有不錯的表現。