我們理解當前股市保持震蕩磨底的原因主要有3點:
首先,穩增長政策效果顯現和國內經濟趨勢企穩還需要時間,疊加此輪疫情相對嚴重,市場對經濟企穩的信心還不夠充足。
第二,俄烏沖突尚未塵埃落定,美聯儲加息節奏和縮表時點還未確認,海外市場仍存在不確定性,資金避險情緒可能比較重。
第三,3月上半月大幅下跌背后的主要原因在于市場出現了強烈的恐慌情緒,3月16日中央發聲、情緒緩和后,股市反應也相對積極。從交易層面上看,短期內反彈幅度大可能會出現部分資金獲利了結,市場出現回調壓力。
但最難的時候已經過去,預計市場情緒將持續改善,風險偏好也會回歸至正常水平。一方面,疫情防控仍在繼續,此輪疫情可能很快見頂,一旦疫情壓力出現階段性減小,穩增長政策發力和效果都將好于預期。
另一方面,外部擾動也是有望邊際減小的,雖然尚未看到俄烏沖突短期平息的跡象,但中美積極對話打消了由俄烏沖突衍生出的中美關系惡化的預期。
雖然此次金穩會讓大家想到2018年10月,但我們認為今年宏觀環境是優于2018年的。目前擾動市場的內外因素更多的是影響短期情緒,而不是市場的長期信心。
2018年“政策底”出現在2018年10月19日,“市場底”出現在2019年1月4日,時間上間隔2.5個月左右,由于今年經濟基本面的趨勢比2018年好、部分行業估值與2018年相當,因此“政策底”和“市場底”的時間間隔可能有所縮短,磨底時間可能不會太長。
向后看,我們保持相對樂觀的態度,股市最終將回歸于基本面。4月即將進入年報和一季報密集公布期,預計具有業績支撐的板塊可能會有不錯的表現。
雖然短期內多空因素并存,市場向上修復進程中難免會存在波折,但站在中長期角度看,當前A股市場估值處于2010年以來中低水平,沒有必要過多的糾結擇時問題。此時,做好基本面研究可能是更佳選擇。
自2021年四季度中央經濟工作會議提出“以經濟建設為中心”后,國內政策多次確認穩增長。2022年3月政府工作報告指出要“著力穩定宏觀經濟大盤”,3月16日金穩會指出“切實振作一季度經濟”。2022年中美增速是30年以來最為接近的一年,國內穩增長的意義更加凸顯。
穩增長需要的是一系列政策的配合,具體來看:
貨幣政策仍將保持穩中偏松的態度。雖然3月以來并未出現降準降息等明顯的寬松舉動,但我們可以看到逆回購等公開市場操作是保持加量續做的,國內流動性保持合理充裕。
雖然總量上持續寬松的空間可能有限,但并不意味著貨幣政策不再對實體經濟形成支撐。
我們認為,單從政策利率這個角度來看貨幣政策對經濟的支撐可能不夠全面,結構性調整是在進行的。以市場較為關注的地產行業為例,雖然3月并未下調5年期LPR,但居民房貸利率是在實際下降的,對地產行業形成了支撐作用。
貝殼研究院數據顯示,3月中國103個重點城市主流首套房貸利率為5.34%,二套利率為5.60%,分別較2月回落13個、15個基點,創2019年以來月度最大降幅,房貸環境趨于寬松。
此外,對于其他行業而言,定向扶持的政策可能效果更加,例如支農支小再貸款、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款等結構性貨幣政策工具。
財政仍有不小的發力空間。一方面,特定國有金融機構和專營機構上繳利潤保證財政空間充足,中央政府對地方轉移支付增加18%,財政下沉將帶來更加精準和及時的財政支出,財政發力效能將得到進一步提升。另一方面,減稅力度增大,政策紅利直達市場主體,有助于穩定市場預期、激發市場活力。
綜合來看,政策還處于持續發力階段,預計政策效果將逐漸顯現。