雖然短期中美利差可能繼續縮窄甚至倒掛，但持續性有限。本輪中美利差縮窄的主因在于美債利率的加速上行，今年年初以來美債2年期和10年期利率分別上行180bp和120bp至2.53%和2.72%，中債2年期和10年期利率分別下行14bp和2bp至2.25%和2.75%。短期來看，美聯儲持續釋放鷹派言論，市場對縮表預期的反應或將繼續拉高長端美債利率。

在疫情影響下國內利率大概率保持低位震蕩，中美利差存在繼續收窄甚至倒掛的可能性。但將時間拉長來看，隨著美聯儲縮表落地，美國經濟可能存在下行壓力，美債收益率可能進入下行階段。同時，國內疫情情況改善，穩增長政策力度加大、效果顯現，經濟預期轉好，中債收益率有望回升，中美利差有望走闊。

對于國內政策而言，中美利差不是主要制約，國內基本面才是。我們認為中國貨幣政策關注的不是中美利差本身，而是“處理好內部均衡和外部均衡的平衡”。目前來看，內部均衡是貨幣政策的重心。

3月PMI超季節性下滑至49.5%，顯示此輪局部疫情影響超過前幾輪。在穩增長需求下，國內宏觀政策整體態度偏暖，預計貨幣政策仍將保持寬松狀態。4月6日國常會指出“要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持”。

中美利差縮窄背景下，預計人民幣匯率仍有韌性，股市受到的影響有限。

匯率方面：一方面，出口韌性是人民幣最重要的基本面。疫情以來，出口強弱成為影響各國匯率更為關鍵的因素，目前我國出口還有較強韌性。另一方面，實際利率對人民幣匯率仍有支撐。由于美國通脹水平高企、中國整體通脹呈現“PPI同比回落、CPI保持溫和”，中美實際利差仍保持高位。 

資料來源：國泰君安證券

股市方面：我們認為此輪由美債利率快速上行帶來的中美利差縮窄對股市影響有限。歷史來看，中美利差縮窄期間股市并非呈單邊下行趨勢，當中美利差觸及歷史低點后股市表現會逐步回暖。

回到當前的市場來看，前期調整已經釋放了部分風險，目前股市具有較好的中長期投資價值，國內政策和經濟的走勢才是股市走勢的決定性因素。股市風格來看，美債利率上行對成長板塊的壓制更大，價值板塊相對表現較好，此輪中美利差縮窄也較為明顯的體現出這一特點。

資料來源：Wind

資料來源：Wind

二、如何看待今日股市大跌？

今日股市大跌背后原因在于兩方面：一方面，國內局部疫情形勢嚴峻，市場經濟預期進一步走弱；另一方面，中美利率出現倒掛，對市場情緒影響較大。此外，國內炒作情緒有所降溫。

4月10日，發布的《中共中央 國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》，利好中長期經濟和資本市場，但對目前的宏觀環境和資本市場影響較小，政策立足長遠導致短期炒作資金的情緒降溫。

目前市場信心仍有待提升，這種環境下市場對利多信息的要求更為嚴苛，而利空信息可能會被情緒放大。因此短期波動難以避免，單日漲跌并不能改變中長期性價比凸顯的事實。

將時間拉長來看，今日壓制股市情緒的主要因素都將出現緩解。疫情終將褪去，中美利差倒掛的持續性有限，短線資金退潮后市場大幅波動的可能性進一步降低。

目前市場仍處于震蕩磨底階段，中期來看市場機會大于風險。一方面，雖然政策立足長遠，但經濟企穩也是大概率事件，基本面出現拐點將極大地增強市場信心，目前需等待疫情拐點和穩增長政策持續落地形成合力。另一方面，合理估值是中長期向好的重要支撐，截至4月11日，萬得全A市盈率估值處于2000年以來26%分位數的水平。