本輪人民幣貶值是從離岸市場開始的，主要原因在于美元的強勢上漲。4月中旬以來，美聯儲密集發出鷹派表態，市場開始消化5月加息50bp、6月加息75bp、7月加息50bp的預期，截至4月22日聯邦基金期貨隱含7月加息至2.00%-2.25%的概率由4月18日的16%快速上升至85%。這帶來了美元持續強勢和美債利率的快速上升，人民幣貶值壓力快速增加。

4月14日以來，美元指數突破100這一關鍵點位并在高位震蕩，促使全球投資者買入美元避險。同時，10年期美債收益率快速突破2.8%目前保持在2.9%左右震蕩，中美利差倒掛也對人民幣貶值進一步形成壓力。

雖然人民幣貶值壓力增大，但快速大幅貶值不是常態。一方面，企業結售匯仍對人民幣匯率有支持；另一方面，美聯儲緊縮預期或已達到高潮，后續進一步加劇的可能性在降低。

此輪匯率調整前A股已經經歷了較大幅調整，匯率調整對股市的中長期影響可能不大，并非股市下跌的主要原因。雖然從歷史上看，匯率和股市走勢有一定的相關性，但事實上二者之間并非存在因果關系，股市反應并不一定滯后于匯率，匯率下跌后股市也不一定持續單邊下行。例如，2016年4月至2016年末，人民幣兌美元呈貶值趨勢，從6.46貶值至6.94，累計貶值7%，但萬得全A累計上漲6.1%。

今日股市大跌主要受以下幾方面因素影響，海外因素的影響可能更大：

（1）美聯儲緊縮預期加劇，壓低全球投資者風險偏好。4月19日-4月22日，美聯儲官員頻發鷹派表態，多位票委表示支持5月加息50bp，“最強鷹聲”布拉德表示“不排除單次加息75bp的可能性”，美股三大指數均收跌，道指創自2020年10月底以來最大單日跌幅。此外，美聯儲緊縮預期的加劇也帶來了今日北向資金大幅流出和人民幣匯率貶值，對國內股市的風險偏好也形成壓制。

（2）周末國內疫情再出新的變故，市場逐步擔心大型城市疫情對經濟造成較大的影響。

我們認為，目前市場情緒正處于極端悲觀的狀態，面對諸多的不確定性，市場情緒悲觀對利空信息尤為敏感。

但需要看到政策的呵護狀態極強，無論是對于宏觀經濟還是資本市場。

宏觀經濟方面，央行和國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面提出23條舉措。

資本市場方面，4月22日證監會強調 “要及時回應市場關切，引導市場預期，激發市場活力、潛力，進一步提升市場韌性，促進資本市場平穩健康運行”。

另一方面，雖然市場底通常是后驗的，但目前估值水平已經達到歷史大底附近，此階段具有較好的中長期性價比。