今年以來基本面、流動性和海外局勢等方面的利空演繹的較極致，市場反應最激烈的時候可能已經過去，后續可能進入到逐步對利空脫敏、對利好更加敏感的階段，股市情緒穩中向好的趨勢有望延續，市場中結構性機會涌現。
美股對國內股市的傳導主要可以分為兩部分，但從目前的觀察來看，此輪的影響可能不大。
一方面，由于美國在全球經濟占比約25%、中國向美國出口占中國總出口金額為17%，美國經濟衰退對國內經濟有一定的傳遞效應。但目前美國尚未出現衰退，現在擔憂美國衰退影響國內經濟可能為時過早。
另一方面，隨著國內資本市場不斷開放，海外資金加大了對中國資產的配置，外資對A股的持倉占比提升也使得雙邊資本市場聯動效應較強。從最近的觀察來看，雖然受海外市場影響北向資金凈流入和凈流出幅度波動偏大，但國內股市仍表現出較強的韌性。
雖然美股交易衰退對國內股市有一定的傳導作用，但結合目前情況來看，由于前期制約A股的核心因素出現了明顯好轉，疊加估值處于極低位置，A股出現獨立行情。復產復工積極推進，且常態化核酸下疫情對經濟很難再造成類似本輪的沖擊，疫情因素對經濟的影響不斷減小，市場經濟預期和股市情緒都得到了較大修復。
從政策上看，政策對疫情影響的對沖可能是提振信心的重要對沖，在穩增長政策持續加碼的同時，前期基調偏緊的行業政策也出現了邊際改善。上周政策利好持續釋放，除了LPR利率調降外，比較重要的還有5月17日全國政協召開的推動“數字經濟持續健康發展”專題協商會和5月18日的“穩增長穩市場主體保就業座談會”。
此前市場擔心的人民幣貶值問題也被印證可能是情緒影響下的“超跌”現象，5月12日以來離岸美元兌人民幣由6.82跌至6.7以下，5月23日人民幣兌美元中間價升幅創下了2005年721匯改后的最大值。
目前A股的底部特征十分明顯，市場已經開啟積極反彈，且在國內經濟預期和股市信心不斷走好、高頻數據開始確認經濟修復力度的環境下，反彈有望化為反轉。
向后看，A股的各個板塊都有不錯的投資價值。一方面，此輪市場反彈的核心動力來源于局部疫情可控后的經濟正常化，疫后生產修復和消費恢復的確定性不斷提升，前期受疫情影響股價跌幅較大的制造業和消費業業績預期也在好轉，將對后續股價走勢形成支撐。
考慮到后續消費或將成為重要的“穩增長”政策抓手，消費板塊的中長期投資價值可能更加凸顯。另一方面，海外因素的擾動不斷減弱，美聯儲收緊貨幣政策對成長板塊的壓制也在減小，不少中長期前景極佳的個股已經處于估值偏低的狀態，中長期景氣度占優依舊是較重要的基本面。
二、怎么看LPR調降？
5月20日，人民銀行調降5年期LPR利率15bp，超出市場預期。我們認為這是穩增長政策組合中的一環，體現出穩地產穩增長和為居民部門減負的政策取向，有助于“寬信用”的繼續演繹。
由于發放制造業中長期貸款、固定資產投資貸款和個人住房貸款等中長期貸款參照的是5年期LPR，此次利率調降可能帶來信貸總量延續擴張和信貸結構邊際改善。
企業方面，雖然4月局部疫情階段性干擾融資需求，但從3月的數據來看企業中長期貸款已經出現好轉，此次降息傳遞出明確的穩增長信號，對企業經營預期形成提振，也有助于刺激企業中長期貸款需求。預期隨著疫情的平息、國內物流和經濟恢復，企業中長期貸款將繼續改善。
居民方面，5年期LPR與房貸利率直接掛鉤，疊加前期央行下調房貸利率下限，有助于刺激居民購房需求和減輕居民部門負擔，國內地產銷售有望出現邊際改善。同時，居民債務負擔的減弱變相增加了消費能力，提振居民消費預期。
對于股市而言，此次LPR調降的影響主要有兩點：一方面，穩定市場關于流動性保持合理充裕的預期，對A股估值有一定支撐；另一方面，加強了市場對于經濟復蘇的信心，經濟預期的好轉將支撐股市上行。