滬港通啟動在即

7月18日中國證監會新聞發布會通報滬港通進度，證監會副主席表示將于8月底、9月中旬進行兩次全網測試。市場預計滬港通或于10月份正式開通。這是繼李克強總理4月宣布推出試點后對時間表的進一步明確，啟動時間日益臨近，滬港通概念再度成為市場熱點。

滬港通消息宣布后，A股和港股反應強烈，滬市中A/H折價股、港股中A/H溢價股均出現明顯上漲，此外同時在兩地開展業務的券商股等也有不錯表現。

兩市差異明顯，套利空間顯著

港股和A股在投資者結構、制度安排等方面存在著明顯的差異，滬港通將兩個市場連接在一起，在兩地市場產生顯著的套利空間。

A股是散戶為主的市場，港股是機構和海外投資者為主的市場。根據中金公司估算A股市場散戶及類散戶投資者持有A股自由流通市值的比例約為81%，成交量的80%以上也是由散戶創造，大量機構投資者在投資實踐中也呈現明顯的散戶化特征。香港市場與內地不同，本地及海外機構是港股的絕對主體，兩者合計創造了超過60%的交易額。

A股與港股在制度安排上也存在著明顯差異。第一，A股采取核準制，港股采取注冊制，同時A股退市制度仍不完善，而香港市場則實行嚴格的退市制度；第二，港股對回購交易實行的是“原則允許、例外禁止”，A股對回購交易實行“原則禁止、例外允許”；第三，A股與港股在分紅方面差異明顯，港股累計分紅超累計融資，而A股則是累計融資遠超累計分紅。

正是由于A股與港股在投資者結構和制度方面的差異，造就了兩市投資風格的顯著不同。港股價值投資更加深入人心，大盤股、高分紅股更受歡迎。2000以來港股中價值股大幅跑贏成長股，而A股市場兩者差異不大；A股高分紅股票走勢明顯弱于港股。

套利空間顯著。正是由于A股和港股存在著上述明顯的差異，形成了A股大盤藍籌估值偏低、港股中科技股代表的成長股估值相對偏低的局面，兩市間存在著顯著的套利空間。

滬港通啟動利好大盤藍籌，利空科技類成長股

與港股相比，內地大盤藍籌股估值相對偏低，海外投資者也更加青睞大盤藍籌股。星石認為，滬港通啟動，投資者的套利活動利好內地大盤藍籌股。但是內地正處于經濟轉型升級的關鍵時期，經濟去產能、金融去杠桿過程遠未走完，宏觀經濟運行較為疲弱，銀行、鋼鐵、水泥等傳統行業難有表現機會，同時考慮到滬股通存在明確額度限制，總額度3000億，每天交易130億元，難以改變大盤藍籌整體走勢。消費、醫藥保健、非銀金融等與宏觀經濟形勢相關度不高，符合內地經濟轉型升級的方向，這些股票或將成為滬港通的最大受益者。

內地科技類股票估值相對偏高，香港市場科技股估值相對合理，兩市之間的套利空間在滬港通啟動后將由于套利者的套利活動而逐漸縮小甚至消失，滬港通的啟動對內地高估值的科技類成長股形成一定利空。

小貼士：

4月11日李克強總理出席博鰲亞洲論壇發表主旨演講時宣布建立上海與香港市場交易機制，當天下午大陸和香港兩地證監會發布聯合公告，宣布將于6個月內推出“滬港股票市場交易互聯互通機制試點”。簡單說就是運行兩地投資者通過當地證券公司或經紀商買賣對方交易所上市的股票。

滬港通由滬股通和港股通兩部分組成。滬股通是指投資者委托香港證券公司或經紀商經由香港聯合交易所設立的證券交易服務公司購買滬市上市公司的股票；港股通是投資者委托內地證券公司經由上海證券交易所設立的證券交易服務公司購買港股上市公司的股票。處于資本項目管制以及風險控制等方面的考慮，兩地證監會從投資標的、參與投資者和投資額度等方面對滬港通試點初期做出了一些規定。根據聯合公告，滬港通總額度5500億元，其中滬股通總額度3000億元，港股通總額度2500億元；每日交易限額235億元，其中滬股通每日交易限額130億元，港股通每日限額105億元。滬股通的投資標的是上證180和上證380成分股以及上海證券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通投資標的為恒生綜合大型股和恒生綜合中型股的成份股以及香港聯合交易所上市的A＋H股公司股票。此外香港證監會還對港股通的合格投資者作出了明確規定，要求機構投資者和個人賬戶不低于50萬元的投資者才可參與港股通，而內地證監會則沒有對參與滬股通的投資者作出明確限制。

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