星石問答丨如何看待后續人民幣走勢?
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星石為您整理了部分本期精彩問答供您參閱。
直播時間:2022年10月27日
本期主講:方磊 星石投資副總經理、高級基金經理、首席策略投資官
Q&A
如何看待人民幣的貶值趨勢?會發生反轉嗎?
觀點:人民幣反轉也可以分為內外兩方面來看。海外向下、國內向上的概率比較大,人民幣會變得比較堅挺,貶值一段時間以后可能會迎來反彈。
今年上半年,雖然人民幣相對美元貶值,但相對于歐元、日元是升值的。人民幣貶值主要是因為美元的絕對強勢。目前國內利率小幅下降,經濟也沒有明顯強于美國,所以人民幣貶值是較為自然的情況。目前國內內因并不支持很強的匯率,疊加美元較為強勢,人民幣貶值的比較多。最近市場情緒波動也放大了人民幣貶值的幅度。
后續人民幣走勢也將從外因和內因兩方面來看。外因方面,美元指數應該已經要見頂回落了,目前絕對利率已經在很高的位置了,勢必會對整個經濟活動產生比較大的影響。目前美國經濟一直比預期好,我覺得大概有兩方面的原因。一方面,美元指數比較強,美元的購買力非常強,美國的消費是非常大的經濟動力;另一方面,俄烏沖突導致糧食價格和能源價格上漲,然而美國又是糧食和能源重要的出口國,所以美國對歐洲的貿易順差是在增加的。向后看,美國加息和收貨幣同時進行,疊加歐洲能源補庫結束后能源價格開始下跌,美國經濟有衰退的跡象,雖然目前并沒有進入到特別強的衰退,但是到四季度的時候可能就會進入到實質性的衰退。由于通脹還是比較高的,即使邊際回落,下行至4%以下可能還需要不短的時間,因此貨幣政策緊縮還會持續下去。美國經濟衰退時不能再像之前一樣放貨幣去刺激經濟,經濟必然會衰退一段時間,因此美元指數也應該不會太強。
國內方面,為重要會議做準備可能會延遲其他經濟活動的決策。目前塵埃落定后,無論大家怎么判斷,我個人認為呈現出來的結果是最好的結果,是最利于后續國內發展的結果,這是各種權衡以后的結果。可以確定的是后續政策執行的連續性和執行力肯定比前段時間更強,從我們自己研究來看,當出口變得不行的時候,國內都會有比較強的內需政策去托底。現在外需是要往下走,所以后續國內內需政策托底應該是會比較強的。另外,明年房地產對整個經濟的拖累作用沒那么強了,疫情管控也在向放松的方向去走,疫情對經濟的抑制作用可能在明年會更弱。今年影響比較大的兩個因素到明年可能都會邊際改善,國內經濟企穩回升的趨勢可能會更明確。
總的來說,海外向下、國內向上的概率比較大,人民幣會變得比較堅挺,貶值一段時間以后應該會有所反彈。
Q&A
港股市場后續會反彈嗎?
觀點:我們對后續整個人民幣資產還是比較有信心。現在已經過了港股下跌最快的時候了,基本面上目前處于底部狀態,后續可能出現邊際改善。
港股市場有特殊性,它以港幣的價格衡量人民幣資產。從整個資產的價值來說,我們對后續整個人民幣資產還是比較有信心。
從國內經濟來看,內需政策估計會延續到明年,明年經濟小幅回升概率還是比較大的。港股我們關注的企業很多,比如像互聯網這些企業,這些企業的業績跟整個經濟關聯度是比較高的,它整個基本面或者增長預期可能會有一定的修復。互聯網在港股中占比比較大,大家可能對互聯網企業的長期發展、市值空間或者股價有些疑慮,因為互聯網還是有反壟斷等各種各樣的政策在。但從中期來說,之前反壟斷政策是高壓,相關的報道也看到之前是集中整治的過程,而現在已經進入到常態化監管的過程,最大的政策沖擊可能已經過去了。對應來看,這些上市公司也從原來很高的估值,降到很低的估值,即使按照公共事業去算,如果它保持穩定的小幅增長,估值也是很合理了。
如果從更長遠的角度看,是不是共同富裕會對這些特別大的公司有比較大影響呢?我們覺得,現在還是以發展為主旋律,雖然不像以前一味把發展放在最前面、一切只為了發展,但是現在至少還是講高質量發展。整個經濟總量還是往上走,發展是一個趨勢,更多的可能是在最后的利潤分配上去做調整。與海外的企業比,這些企業的市值或者整個體量也不算特別大,還沒有到天花板的狀態。今年很多互聯網企業經營是去收縮,整個經營也是在很保守的位置,后續可能經營往上走或者基本面往上走的概率可能會更大一點。
此外,結合匯率來看,如果人民幣升值,人民幣資產對應的港股股價也是要上漲的。近期外資跑的也比較多,但內資對于自己長期看好的股票在積極布局,整個港股的拋壓可能也接近尾聲。后面一段時間可能是各方資金,尤其是海外各類機構的重要觀察期。
現在已經過了港股下跌最快的時候了,基本面上目前處于底部狀態,后續可能出現邊際改善;從交易上看,最大的貶值沖擊可能已經過去了,后續人民幣可能還是升值方向;第三,外資由于不確定性導致的拋壓也在減少。目前整個港股市場已經跌到了很低的位置,應該已經包含了所有的信息,在這個位置上應該開始逐漸客觀了,而不是再一味的悲觀。我們認為港股長期還是有很大的空間的,因此指數、股價越跌越應該樂觀,而不是越跌越悲觀。投資是反人性的,高位時大多數人都會比較樂觀,而低位時大多數人都不看好,對應的是處在低位的股價、指數里已經包含了很多的悲觀預期了。
Q&A
怎么看待后續原油走勢?
觀點:原油價格中包含了很多的博弈因素,100多美元/桶的價格屬于偏高的位置,從趨勢上看原油價格會下行,但下行速度不會特別快,也不會下行到特別低的位置。
原油的走勢比較復雜,因為其中包含了許多博弈的因素,原油供需兩端的博弈因素特別多。由于油價在通脹中的占比是比較高的,美國就希望把原油價格打下來,而產油國就希望原油價格保持在高位。我個人覺得目前原油價格已經很高了,但當經濟出現衰退后跌到原來那樣低的位置是比較難的。一方面,由于近年來頁巖油投資比較低,頁巖油對于原油供給的沖擊在減小;另一方面,從其他產油國來看,歐佩克加的話語權在增加,疊加各種沖突,供給端的變化還是比較難判斷的。
100多的油價還是相對偏高的位置,因為全球經濟衰退將導致需求減弱后續下跌的可能性比較大,但油價很難跌到30-40美元的低位,因為整體油價中樞比之前高很多,價格可能跌到70-80美元/桶就穩住了。
Q&A
怎么看待其他大宗商品后續走勢?
觀點:價格將由供需兩端下降速度的剪刀差決定。
從供需兩端來看,供給端投資不足,需求端整體也是往下走的。雖然目前美國衰退的還不明顯,但歐洲經濟已經不太行了,中國的投資也不像之前那么猛了,整體上需求就是下行的。供給和需求同時向下,因此價格將由供需兩端下降速度的剪刀差決定。整體看,大宗商品的價格走勢可能和原油一樣可能會下行,但下行幅度可能不會特別大。目前看大宗商品價格中樞是高于以前的,因此底部也應該高于以往水平,相關企業價值也應該比以前高,疊加部分企業產能擴張比較明顯,價格調整以后的機會可能會更好一些。
Q&A
關于長期看好消費復蘇的觀點有沒有調整?
觀點:雖然目前國內新增確診還比較多,但對消費的影響并沒有上半年那么大。后續防疫政策逐漸優化,消費增速的中樞也將出現上行。
消費是一個修復的過程。這輪經濟復蘇和以前有一定區別,以前經濟復蘇的過程是周期先起來,然后早周期再起來,最后消費等后周期行業再起來。但這一輪周期起來后消費沒有跟上,主要是因為疫情影響消費復蘇的進程。從社零等數據看,現在消費仍處于低位,后續還是會修復回來的。雖然疫情前社零增速也出現了小幅下降,但是現在3%左右的同比增速還是很低的,后續將向正常中樞水平回歸,雖然可能難以回歸至疫情前10%左右的水平,但由于消費行業的供給很多都出清了,很多小企業都倒閉了,因此需求回升以后企業盈利的彈性還是比較大的。
疫情對消費的影響比較大,其實早在2020年下半年消費就應該出現復蘇,但疫情管控壓制了消費修復的斜率,消費整體處于緩慢修復的狀態。隨著防疫政策的邊際放松,消費就出現了一部分修復。雖然目前國內新增確診還比較多,但對消費的影響并沒有上半年那么大。后續防疫政策逐漸優化,消費增速的中樞也將出現上行。
Q&A
為什么上證指數長期在3000點左右?
觀點:上證指數的意義其實沒有大家想的那么大,現在的3000點肯定比原來的3000點更有價值了。
上證指數的意義其實沒有大家想的那么大,這和上證指數的編撰方式有關系,和大家炒新股的行為也有關系。由于大家習慣炒新股,因此常常很多新股在高點納入指數,納入指數之后就開始下跌,給指數形成了負貢獻。實際上從全市場來看,雖然上證指數跌破3000點,但萬得全A、國證A指還沒有跌到前期低位。兩個低點之間,國證A指也有7%左右的年化收益率,國證A指的表征意義可能更好一些。
3000點本身的意義不是特別大,主要是心理上的影響。發展到現在的經濟條件,現在3000點肯定比原來3000點更有價值了,整個市場是在進步的。3000以下肯定要比3000以上樂觀,指數點位越低包含的負面信息越多,到達3000點整數點位對大家的心理有一定影響,3000點以下是一個偏低的位置,自然而然的收益風險比有所改善,可能有收益大于風險的機會。
關于守不守3000點,市場會不會跌破3000點,我覺得意義不是特別大。主要還是看市場的整體趨勢,如果從比較長的時間來看,我覺得當前這個位置還是一個相對較低的位置。這基于我對長期還是比較有信心的,我國從人口紅利轉向工程師紅利,國內資源也比較富有,依靠國內資源和人民是有希望實現經濟突破的。雖然現在碰到了一些瓶頸,中高端要做技術突破受到壓制,但這是很正常的事,我們需要時間來發展,雖然周期可能具有一定的不確定性,但我國長期具有非常大的發展空間。
相對外資,我們站的與現實更近,對未來可能更有信心。從ERP指數來看,現在距離絕對底部已經沒有什么距離,雖然不確定股市很快能起來,但這的確是一個比較好的位置了。三季度各家投資的行業分布開始分散,說明大家也開始沉下來去尋找估值合理、后續有驅動的行業了。
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