年度『基金經理隨筆』特輯（文末有獎）
星石投資是國內典型踐行多基金經理團隊制的百億私募，由10名基金經理共同管理一個股票多頭策略。目前十位基金經理平均投資年限超過12年。
2022年以來國內外環境變化莫測，A股持續震蕩，星石基金經理定期撰寫投資隨筆，分享投資思考，與市場充分互動交流。正值2022年年底收官之際，特整理基金經理的投資洞見與各位投資愛好者共享交流。
在投資上我們不應過分追求赫赫戰功，謀求驚為天人的業績，而應該追求獲取持久穩定的勝利。
就投資而言，依靠自身強大競爭優勢、立足于本土腹地、盈利模式踏實可靠的優秀企業，才更有機會穿越波動；只有依靠老老實實的業績增長，才可能實現財富的持續增值。積累財富的關鍵不是時機，而是時間。
就股市而言，大的轉機也在臨近。從上市公司的盈利增長和估值變化的周期來看，2022年的盈利預計（微弱）增長而估值大幅壓縮。從以往股市的經驗來看，一般連續2年的擠壓估值后，通常會迎來一輪估值的修復周期；如果出現類似2016-2018年情形，連續3年壓縮估值，則有顯著修復估值的機會。因此在2023-2024年，股市大概率迎來轉折。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨長期主義與投資
在投資上我們不應過分追求赫赫戰功，謀求驚為天人的業績。而是應該踏踏實實地堅守和努力擴大能力圈，通過平穩地累積超額收益，賺本分的錢、可持續的錢，讓自己安心、投資人舒心。重要的是獲取持久穩定的勝利（中長期絕對回報），而不是獲取曇花一現的功名。流水不爭先,爭的是滔滔不絕。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨兵法與投資
美股周期周而復始，100年不動搖，均值收斂周期為4年左右，如此中周期的波動剛好與企業庫存周期（企業端）、選舉周期（政府端）匹配。
不論宏觀世界的指標有多么復雜，最終都會反映到企業盈利，而PMI指標又很好的把這個預期給表征起來了。
周期周而復始，100年不動搖，均值收斂周期為4年左右，如此中周期的波動剛好與企業庫存周期（企業端）、選舉周期（政府端）匹配。
2009年之后A股一直是領先美股的，領先周期3~6個月，往往美股最后回調的時候，A股構成了底部抬升的雙底，并開啟新的一輪經濟周期（股市周期）。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆 ：大道至簡，周期的力量
投資方法五花八門，投資者性格又互相迥異。在漫長的生涯中，我們都階段性在各種角色中穿梭。能終其一生，充分演繹一類方法的，必是大家之作。然而，不同時代，不同階段，方法的有效性也不一樣，也就是投資中經常遇到的“雞同鴨講”現象：市場炒大盤股，持倉卻在小盤里；市場偏好主題股，持倉卻在價值里；市場瘋狂追高，越沖越高；持倉卻在抄底，越埋越深；似乎自己就是那株渺小的韭菜。
所以，敬畏市場是一門必修課，找到契合自己性格、認知的方法并持續演化才是真諦。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨股市里的射雕英雄
在長周期均值回歸的規律下，時鐘的鐘擺終將回撥。勇氣是一種難能可貴的資產，敢于在牛市瘋狂期離場，敢于在熊市低迷期要籌碼。現階段我們更應敢于挖掘中長期機會，循序漸進，拾級而上，終將收獲。
點擊跳轉原文：循序漸進，拾級而上
美國以及全球總需求的走弱將成為未來一段時間宏觀領域的一個重要驅動因素。
我們認為，目前美國經濟觸頂已經是較明確的事實，同時也認為美國經濟在高位的韌性可能比歷史上都強一些。
在經濟、通脹雙韌性的宏觀環境下，美聯儲保持鷹派的持續時間也會更長。 美國的經濟韌性疊加歐洲受能源危機沖擊較大，使得美國經濟相對優勢擴大，近期美元表現極為強勢。但美國經濟最終走弱是確定的，這個過程已經開始。美國以及全球總需求的走弱將成為未來一段時間宏觀領域的一個重要驅動因素。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨美國經濟衰退初露端倪
在房貸利率飆升的當今，美國的房地產市場或許已經開始向供需更加平衡的狀態轉變，美國房地產下行的趨勢已經形成，地產對于美國經濟的拉動將逐漸減弱。
點擊跳轉原文：星石深度丨美國地產下行趨勢已形成
點擊跳轉原文：基金經理隨筆：美國經濟需求高點在什么時候出現？
在投資中我們要依仗那些最樸素、最硬核的常識，而不是自己的主觀喜好;另辟蹊徑不一定獲得超額收益，跟在大部隊后面卻一定會輸。
相比前兩年，成長性行業選股變得越來越容易，后面要做的就是選擇長期成長性更確定，估值性價比更高的公司。
主要關注兩條戰線，一條著眼長期的作為主戰場，像醫藥、軍工、半導體、可選消費這些長期空間大的行業，去年以來已經調整很多了，估值也慢慢回落到合理區間。
另一條戰線則是著眼中期的游擊戰，這些中期的驅動或許是相對確定的賺錢機會，將會是長期主戰場的重要補充。
所以我們要利用好這個泥沙俱下、信心不足的時期，堅守自己價值的底線，好標的價格合適了就果斷出手，短期不賺錢，但要賺一手好股票。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆：市場筑底的策略思考
每個驅動因素和投資連接會有兩個要素：一個是驅動因素的強度，即對股價斜率的影響能力；另一個是驅動因素的作用時間，長期，中期，或者是短期。
長期驅動因素決定投資策略，短期驅動因素決定交易策略。
市場上的投資機會并不局限，無論長期中期還是短期，只要找到相應的驅動因素都可以進行投資。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨我如何用驅動因素來投資？
無論哪種投資風格，只要有長期業績有效的證明，保持風格不漂移，那么長期收益大概率依然有較為穩定的預期。每種風格也總會有如魚得水和倍感煎熬的時刻，風格不順時，沉下心修煉內功，或許是挺好的應對方式。
在投資中我們要依仗那些最樸素、最硬核的常識，而不是自己的主觀喜好;另辟蹊徑不一定獲得超額收益，跟在大部隊后面卻一定會輸。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨當下幾個樸素的投資思路
對于醫藥行業的看法，先把結論寫前面：長期投資價值毋庸置疑，需求無上限，機會看供給，機會看供給，機會看供給。換句話說，我們永遠可以相信醫藥的需求。
經過這些年個股的起起伏伏，我們發現無論政策怎么樣，總有那么一些公司會走出來。大家更可能是在等待一個更好的時機，或一個更明確的方向。
點擊跳轉原文：星石深度丨一文說透，醫藥還能不能行？
展望中周期：核心通脹回升期，市場驅動發生重大變化，資本市場過度分化之后走向均衡，整個社會在極致追求效率之后將走向公平。
風格優劣的比較，分析基本面趨勢是核心，大部分時候估值和基本面是互相強化的，估值大部分時間作為參考，但在極端時刻要有做出反向的勇氣。
但估值優勢只是提供基礎，基本面的變化趨勢提供動力，極低估值的價值只是前奏，中低估值的順周期消費（由于疫情影響使得這些行業在目前也是某種程度的絕對價值）在未來可能走得更遠。
點擊跳轉原文：星石深度丨成長與價值之辯
A股的長期回報是穩定的，好過普通人能投的大部分資產：
以Wind全A為例，股市的低點是逐步抬高的。我們統計低點到低點的年化收益率，無論統計哪一段，可以發現年化收益率都是很可觀的，即使經歷2008年慘烈的熊市，2005-2008年的年化收益率也在20%左右。
長期而言股票年化回報仍然會很好的錨定在ROE的水平上。
點擊跳轉原文：星石深度丨牛熊的轉換和長期的信仰
從歷史看每次大跌市場上都流傳著接二連三的悲觀論調，但從后驗的角度來看，大部分悲觀論調都迎來了結局或者被證偽。人的情緒本身是當前基本面的放大器，下跌的時候悲觀論調會讓你崩潰，但局面一旦扭轉，之前的悲觀論調也會忘得一干二凈。
我們認為牛熊如同四季更替一樣，是客觀規律，沒有無盡的熊市，也沒有不會到來的春天。在黎明前的黑暗的時候，總會有各種問題和矛盾會讓你徹底絕望。但問題和矛盾越激烈，離最終的解決也越近，因為每個人終究是為了追求更美好的生活。
點擊跳轉原文：星石深度丨熊市的本質和終結
經濟和企業盈利的走弱是市場下行的核心原因，悲觀論調是這些數據的情緒延伸；同樣，經濟和企業盈利的企穩回升是市場走出底部的核心原因，是用一個個數據擊退前期悲觀論調的過程。
一次次的利空會使得長期樂觀的人變得悲觀，一次次的利好也會使得長期悲觀逐步修正為樂觀。人是可治愈的，時間會撫平創傷；人也是奮進的，一個個困難也終將被克服。
點擊跳轉原文：星石深度丨市場如何走出底部？
風格輪動的核心是相對景氣度，資金抱團對風格形成強化。
信用向上、盈利向上的階段可類比復蘇期，市場進入盈利估值共振階段，各類板塊都有較好收益，但成長板塊彈性更大。
信用向下、盈利向上的階段，以大盤價值、低市盈率的風格相對占優，部分自下而上驅動比較強的成長板塊也會有所表現。
信用向下、盈利向下的階段，經濟進入最糟糕的階段，大部分行業表現不好。
信用向上、盈利下行的階段，大盤價值風格相對抗跌，行業風格上主要是金融消費。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆 ：市場反彈的邏輯與展望
展望中周期：核心通脹回升期，市場驅動發生重大變化，資本市場過度分化之后走向均衡，整個社會在極致追求效率之后將走向公平。
隨著過去放水帶來的貧富分化問題日益受到政策制定者重視，不同國家已經開始推進“共同富裕”，中低收入群體的收入改善必將更加有力的帶動實物消費需求。
而產能擴張不能短時間內一蹴而就，過去十年的資產泡沫將逐步向實物通脹轉移，傳統產業價格中樞必然高于以往。那些因為過去通縮而盈利下行、投資長期不足的傳統行業投資可能需要投資者重新提高重視。
點擊跳轉原文：星石深度丨變天了嗎？
2022年市場畫風突變背后的核心原因之一在于國內宏觀經濟環境的變化，其中寬信用是主要關注點之一。不少投資者懷疑目前“寬貨幣”是否能帶來“寬信用”。我們的答案是肯定的：此輪貨幣寬松也將帶來信用擴張。
點擊跳轉原文：星石深度丨為何今年市場“畫風”突變？
如果投資本身也是一個具備多重維度的行為，那么我們應當能夠掌握盡可能多的維度，從而成為一個具備“降維打擊”能力的高維度投資者。
就投資而言，我們還要考慮的是在各種變局中有沒有“不變”的部分，構成我們戰略選擇的基本盤。只要能夠尋找到這些“勁松”，就能夠讓我們在“暮色蒼茫”、“亂云飛渡”中云淡風輕，從容以對，在跨過險峰后能夠享受到無限風光。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨亂云飛渡仍從容
“降維打擊”理念帶給我們的其實不僅僅在于尋找“降維打擊”帶來的投資機會，另外一重啟示是，如果投資本身也是一個具備多重維度的行為，那么我們應當能夠掌握盡可能多的維度，從而成為一個具備“降維打擊”能力的高維度投資者。
如果掌握盡可能多重維度，在每一重維度都能夠超越大多數人，那么就可以成為一個具備“降維打擊”的高維度投資者，從而追求長期的投資回報。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨做“降維打擊”的高維度投資者
基本面的研究與股價/估值的驅動因素研究相結合，研究才能真正實現投資結果的導向，真正為投資決策服務。
矛盾分析方法解決的是靜態的問題，最終目標是把握企業經營、估值變動的主要矛盾/驅動因素。概率解決的是動態的問題。現實的企業經營和股價/估值的運動都是不斷變動的。研究解決的是變動的各種可能的方向以及向該方向發生變動的條件，而每一種方向都會有其發生的概率。投資是根據現實的條件去押注概率最大的那個變動方向。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆丨三種寶貴的投資思維
基于產業周期視角的投資策略思考讓我們能夠找到一個相對勝率高的投資方向。當然實際的投資組合還應當結合宏觀的經濟周期階段、微觀的公司治理能力以及不同的市場估值水平，動態的對倉位、標的和持股比例做合適的配置，從而獲取長期的超額收益。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆：產業周期視角下長期超額收益的投資思考
股價變動時間尺度越短，與交易資金或者交易的投資者的預期越相關，當中的偶然因素和不確定因素就越大;股價變動時間尺度越長，就越接近企業實際經營情況。
因此，我們可以認為，投資的持有時間越長，回報就越接近企業經營帶來的價值變動，這是中長期投資者的收益的來源。持有時間越短，偶然因素和不確定因素越大，也就是投資的勝率就相對越小。
點擊跳轉原文：基金經理隨筆：投資的空間與時間
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