今年以來的市場已經將大部分人的耐心消磨殆盡，幾乎打破了所有人的信仰。一買就跌、一賣就漲成了大多數權益投資的常態。專業機構投資者更是熱衷于研究政策底、市場底、社融底、估值底等等，底部對于權益投資有什么意義呢？

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歷史5次底部到底部之間，收益仍可觀

底部買入并不簡單是一句話術，除了增大投資勝率，還有利于讓大家更從容，減少持有過程中的煎熬，即使不幸在下一個底部賣出，大概率還是賺錢的。

下圖中，2008年以來，在5次大底中，無論是滬深300還是偏股混合型基金指數，即使賣在下次的底部，年化收益也依然為正。

數據來源：Wind，2004.12.31-2023.9.13

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估值夠低+風險溢價夠高，有利于大大提高投資的勝率

投資中，更明智的做法是“低買高賣”。但對于很多投資者來說卻是相反的，經常是“高買低賣”，自然收益不佳。投資中要做到買在低點不僅僅是說說而已，更需要的是相信并執行，在低位積攢籌碼、拿住籌碼。

但精準判斷底部很難，底部不是一個點，而是一個區間，很難精準買在最低點，吃完“魚頭”到“魚尾”的完整收益。底部的核心意義是買的便宜，有足夠的安全邊際。

從指數的歷史估值和風險溢價水平來看，隨著滬深300估值的降低和風險溢價水平的提高，買入偏股混合型基金指數并持有一段時間，持有時間越長，獲得正收益的概率也逐步提高。勝率高的投資需要同時滿足：估值夠低+風險溢價夠高，同時持有的時間夠長。

歷史數據看：

當滬深300指數市盈率在15倍以下時，持有3年正收益概率為91%；

當滬深300風險溢價>5%時，持有3年正收益概率為99%。

截至2023.09.15，滬深300上市以來估值為11.59倍，風險溢價為6.00%，市場已然處于以上兩個條件都滿足的模糊的底部。

數據來源：Wind，截至2005.4.8-2023.9.13

數據來源：Wind，截至2005.4.8-2023.9.13

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一個簡單且可執行的低位投資思路

很多人都說道理我都懂，但是前期的還套著怎么辦。首先要重新審視自己的產品管理人，復盤基金以往的業績表現和基金經理投資決策，并與同類型基金進行比較，如果基金表現遠不及預期，就要分析究竟是大盤調整帶來的普跌，還是基金重倉行業或風格不適應當下市場？還是基金經理自身的操作問題？基金的收益風險特征是不是還符合自己的投資目標？

這其中，如果是基金自身操作的問題，那么就需要投資者格外當心，充分判斷基金當下情況進一步做出繼續持有、調倉換基還是加倉的決定。

投資者如果一次將所有可投資的錢投入市場，當風險來臨，市場再次下跌時，除了被動躺平沒有任何還手之力。這里不妨嘗試一個簡單可執行的金字塔形投資方法，初始進場的資金量比較小，基金下跌過程中，不斷用更大比例的資金追加買入，通過分批次加倉，攤薄成本。

以下圖為例，開始投入20%的資金，如果基金凈值降低，再投入30%，逐步加倉，最后在低位完成布局。當然還有金字塔型賣出法，當凈值上漲的時，那為了避免后期收益回吐，就可以通過分批減倉鎖定收益。

可以大致回測以下這個策略：

當滬深300近五年PE(TTM)分位數小于等于50%時，買入滬深300指數或偏股混合型基金指數，隨著估值分位數下降時逐步加倉直至到滿倉；當滬深300估值分位數大于50%時賣出指數，隨著估值分位數上升時，逐步減倉至空倉。

2010年以來，一次買入滬深300和偏股混合型基金指數并持有，最終獲得收益分別為5.30%、124.69%，而假如執行以上的金字塔加減倉法，獲得收益分別為126.20%、194.16%，分別高出120.90%、69.47%的收益。

數據來源：Wind，2009.12.31-2023.8.31，月度數據。假設每月月初調倉，按月底收盤價計算總金額，如2018.5.31近5年PE(TTM)分位數為48.93，2018.06.01投入總金額的20%。

回顧歷次底部，市場情緒都極度悲觀，就像當下，在密集的利好政策刺激下，政策底已經逐步明確，但市場情緒并沒有明顯的回升，尋底并非一蹴而就，而是一個過程。我們研究底部的意義就是希望在足夠低的市場拿到足夠便宜、足夠多的籌碼，這或許是提高投資勝率最簡單的途徑。

風險提示

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