本期嘉賓：星石投資總經理、高級基金經理 汪晟 對于醫藥板塊，我們是持續關注的，因為這個行業長期需求有明確的增長空間，且增長空間很大。在國內經濟轉型、經濟增速逐步下臺階的背景下，在追求高質量增長的大的發展階段中，有持續性成長空間的行業是十分稀缺的。醫藥行業就是這樣，值得我們持續性去挖掘投資機會。從估值的角度看，當前醫藥處于歷史的偏低水平。醫藥行業的估值和長期需求增長是不匹配的，這意味著長期看醫藥板塊肯定是有不錯的投資機會的。 如果從供給端看，這幾年醫藥行業受政策的影響比較大，這些政策的意圖其實是為了引導行業供給向更高水平、更高質量的方向去發展，是為了促進行業的良性競爭。因此在供給層面上，我們要立足于尋找那些符合長期發展方向的公司。 本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

本期嘉賓：星石投資總經理、高級基金經理 汪晟新增萬億國債本身的信號意義重大。雖然從資金體量看，對于國內百萬億級別經濟體量而言，1萬億的新增國債可能并不能構成一個強烈的刺激作用，但這件事的信號意義在于主動突破了3%的潛在赤字率紅線，這在歷史上是很罕見的。雖然之前也有年份赤字率突破了3%，但大都是發生了意外沖擊的。 從經濟各部門來看，居民、企業、地方政府和中央政府中，中央政府加杠桿的空間是最充裕的。在總需求偏弱的大背景下，如果需要有主體來加杠桿，那更可能是來自于中央政府。目前看，中央層面的財政發力是比較明確的，大家可以對今年和明年的總需求更加樂觀一些。 本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

多基金經理的模式就像團隊合作劃船，每個人分別尋找成功的投資案例，挖掘歷史上成功的驅動因素，并與團隊及時共享，其他基金經理再將案例嵌入自有框架進行研判，從而把握成功的概率。通過六個基金經理深度研究、互相切磋，不斷豐富案例庫，投資的觸角就非常廣泛了，能找到各種各樣的投資機會。并且我們在制度上引導基金經理相互分享，一方面考核基金經理各自的業績，另一方面考核基金經理對其他基金經理的貢獻，形成一種約束和激勵機制，進一步打造了全市場投資能力。（視頻來源：中國證券報）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

星石投資成立16年，一直堅持采用多基金經理團隊的投研模式，近幾年，隨著團隊愈發成熟，多基金經理的優勢逐漸凸顯。在不同的市場行情下，我們的投研模式能體現出比較強的全市場投資能力，這種能力潛移默化地演繹到凈值曲線中，使得投資能夠持續斬獲超額收益，從而改善投資者的投資體驗。（視頻來源：中國證券報）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

2023年8月4日，星石投資副總經理、首席策略投資官、高級基金經理方磊做客《澎湃財經×首席連線》節目，就“下半年可以關注哪些投資主線”展開分享。作為主觀多頭私募基金，我們的優勢是主觀基本面研究，所以應該加強優勢，從而采取了多基金經理團隊制的模式。這個模式經過我們十幾年的經營和實踐，我們認為它可以不斷拓展投研能力圈，適應不同的市場變化。現階段市場下我們應對的方法是進一步深入的研究，減少交易帶來的沖擊，充分發揮我們基本面研究的優勢。星石跟賽道型機構相比還是非常不同的。賽道型機構投資風格是非常明顯的，主要是跟賽道景氣度和賽道表現有關系，所以在對應賽道好的年份，賽道型機構表現會特別好，排名會在非常靠前的位置。但無論什么行業什么賽道，都有景氣度好和不好的時候，當景氣度不好時，賽道型機構的表現可能會比較落后。所以總體來看，賽道型投資波動會比較大。我們屬于全市場風格，而且有多名基金經理，所以我們有多種風格合在一起，在賽道好的時候，我們參與的比例雖然沒有賽道型機構那么多，但也能跟上賽道上漲的幅度；但是在賽道差的時候，由于我們不是壓賽道，所以調整幅度也會比較小。總體來說我們的夏普比率會更穩定一些，整體確定性會更高一點。對于全市場風格的我們來說，無論什么市場風格都能努力的獲得超額收益，投資體驗會相對更好一些。（視頻來源：澎湃財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

2023年8月4日，星石投資副總經理、首席策略投資官、高級基金經理方磊做客《澎湃財經×首席連線》節目，就“下半年可以關注哪些投資主線”展開分享。 目前有三條主線比較關注，第一條主線是消費行業，特別是出行鏈相關行業的修復。跟過去三年相比，今年是完全恢復的一年，之前主要影響的是場景類消費，在今年完全放開以后，場景類消費從基本面趨勢來看是在持續恢復。過去三年，在旅游、酒店、餐飲等行業的供給面格局比預想的更好，因為很多中小企業都退出了市場，整體供給相比以前是收縮的，隨著需求的恢復，價格彈性會比以前更大。今年以來，航空、酒店的價格與19年相比上升幅度較大，因為價格比較有彈性，所以最終業績會有較大的彈性。 由于今年經濟還處于修復之中，未來也暫時沒有看到有非常強勁向上的趨勢，所以第二條主線是非周期但需求具有確定性的行業。比如像醫藥生物、軍工等，需求受經濟周期影響比較小，并且還有自身行業的需求邏輯。比如醫藥是現在進入加速老齡化時期，需求的增長是持續增長甚至加速增長，而軍工也進入新一輪裝備列裝，所以需求也是持續增長。第三條主線是在科技領域，長期來看，我們需要通過技術進步來實現經濟的持續提升或趕超，所以應該在科技領域持續尋找機會。首先是人工智能，這是新一輪科技革命，但現在國內還處于早期階段，需要慢慢挖掘。（視頻來源：澎湃財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

2023年8月4日，星石投資副總經理、首席策略投資官、高級基金經理方磊做客《澎湃財經×首席連線》節目，就“下半年可以關注哪些投資主線”展開分享。 我們比較認同市場處于偏底部區域這種說法，從整個市場估值來看，有很多頭部公司的估值已經降到了比較合理的位置了。相比2020年、2021年高估的估值來看，今年下調的特別多了，大家也看到很多之前的一些核心資產的下調幅度是非常大的，下跌了70%甚至80%這樣的幅度，所以它的絕對估值以及相對估值都已經回落到比較合理的區間，甚至有些已經到偏低的區間了。從整個市場的點位來看，無論是創業板指數還是滬深300指數，也是在一個偏低的位置。另外從估值和整個基本面的匹配程度來看，我們認為下半年整個基本面應該還是偏向上，下半年隨著政策進一步加大，修復力度應該會更強，下半年如果對基本面的預期兌現，它會比上半年來的更好。往后看整個下半年，可能向下的空間比較小，向上的彈性是有一些的，所以總體應該是向上的概率會比向下的概率稍大一些。除了估值以外，我們認為下半年可能主要的驅動還是來自于業績。從歷史上來看，第一步是漲估值，我們也看到從去年10月、11月開始，是全市場估值的回升，今年上半年像人工智能或者中特估主要漲的也是估值，只是在今年上半年，資金會更加集中，所以這些股票估值抬升幅度來得更大，這也符合歷史經驗。第二個階段是漲的業績，我們從過去比如2015年的行情，或者2019年的行情來看，當前面漲估值階段漲得過多的時候，它可能會提前透支了業績增長的部分。但是我們回到今年來看，只有人工智能和中特估這些行業估值明顯抬升了，比如像消費類的或者其他科技公司、周期公司，估值完全沒有提升，從2022年11月估值回升以后，現在很多都已經跌回到當時的位置，這樣對于后續的業績驅動提供了有利的條件。我們認為后續隨著業績的兌現，業績對股價的驅動應該相比往年來的更為強勁。（視頻來源：澎湃財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

本期嘉賓：星石投資總經理、高級基金經理 汪晟 第一個層面就是人和機器的競爭關系，人之所以為人就是人可以互相協作。我們是多基金經理團隊制核心也是落在團隊兩個字上，在組織里大家都可以得到進步提升，這是這個組織的價值所在，它可以讓人變得更好。但是我覺得人的投資收益長期看是基于股權價值的增值的，所以本質上要去判斷股權的長期價值是存不存在、空間大不大，同時涉及到企業競爭力和對管理層的能力的這樣一些判斷。這些層面人的判斷反而可能會有優勢。第二我們可能也會掙一些在某一時點被市場錯誤定價的這部分錢，那這個錢如果加入了機器的競爭可能會難掙一點，但也不是完全沒機會。畢竟還是一個以人為主的市場，交易是人在做的，機器的背后也是人。為什么會有周期有這種循環，就因為人性沒有改變，所以市場有起伏。很可能在市場出現錯誤定價的時候，我們通過自己的判斷，來去給這個錯誤定價去承擔一定的波動風險，來獲得長期企業價值增值。 我們的多基金經理團隊制無論在外部如何變化的情況之下，要做的還是提升自己的能力，恰恰我們這個機制可以讓身處其中的人可以獲得持續的進步，進步不怕你慢，也不怕你來的晚，只要你有進步就會越來越有競爭力，創造更大的價值。 基金經理的考核有一個絕對的基準，而不是相對的排名。我們每個基金經理要跟市場去比，而不是跟同事去比。從導向上，我們不引導內卷式的競爭，而是外向型的去跟市場競爭，要跑贏市場。 第二，從具體考核機制上，我們鼓勵大家做研究成果的共享，基金經理也有研究報告、策略報告的考核要求。我們進行每個季度考核，從而影響最終的年度的考核結果。 在日常的研究上，我們也鼓勵基金經理做出好的研究。從機制上，如果這是一個好的研究成果、轉化成為比較重要的投資，一旦形成了好的回報，發現投資機會的基金經理，就會有杠桿效應。類似這樣的制度安排內核上是鼓勵大家去做好的研究，把研究分享出來，對自己和別人都是有利的。通過這樣一系列的安排，使得多人協作不是一個口號，而是確確實實發生在每一筆交易、每一次投資的研討上。大家是從內心支持的，不是形式主義。 本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

本期嘉賓：星石投資總經理、高級基金經理 汪晟 從趨勢上看，市場的經濟預期已經比較悲觀，經濟預期再度下修的空間很小。我們還是延續尋找那些盈利驅動強的企業。雖然整體需求總量需求是不強的，但是在供給層面，從已經公布的一季報里可以看出，這些公司財務數據、經營數據非常積極，成本控制是超預期的，效率還在提高。如果未來需求可以形成共振，盈利的改善空間可能比疫情前的改善空間更大，因為成本比疫情前還要更優化。找到這些好的投資機會，守住阿爾法，然后再去等待需求層面的共振。 從長期視角看，中國股市并不差，短期股市的走弱不太能說明長期的問題，長期中國股市的投資價值是毋庸置疑的。本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

本期嘉賓：星石投資總經理、高級基金經理 汪晟中特估板塊和人工智能板塊這兩類偏主題性的投資之所以能成為主線，也是因為當前經濟預期比較疲軟。短期市場看不到經濟持續走強的正反饋，所以更偏向于去追逐那些長期空間大、短期很難證偽的投資，中特估和人工智能是有這種特征的。中特估是長期資產低估的邏輯；人工智能則是長期空間大的邏輯。所以未來這兩個板塊怎么走取決于對未來經濟實際運行的趨勢判斷。如果經濟趨于走強，偏順周期的、能有持續基本面支持的方向可能慢慢會成為一條主線。而一味拔高估值的主題性投資可能會有持續的波動，因為它更多的收益來自于估值層面的變化，這種變化很難把握，尤其在今年內外環境可能仍有較大變化。我們認為當前時點下，基于公司業績的趨勢能把握的可能是確定性更強的方向。本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。