投資者投資買基金，必然希望獲取絕對收益，一般都會以絕對年化收益來評價某只基金，但僅以此論英雄并不客觀。

A股波動較大，一個產品的成立時點，對它絕對收益的影響較大。那么有沒有一個指標可以剝離大盤和成立時點的影響，更客觀的評價基金管理人的主動投資能力？

01超額年化收益，更客觀評價基金的投資水平

同樣一只基金產品，成立時市場點位高，大致會拉高其絕對年化收益，如果只看產品的絕對收益，我們很難判斷絕對收益究竟來源于大盤上漲的貢獻，還是基金經理的能力的貢獻，而超額收益能夠更有效的衡量基金經理的投資能力。

從下圖不同滬深300點位成立的公募基金的平均年化收益來看，4000點以下成立的基金，年化收益均值沒有明顯差異，但在4000點以上成立的基金，隨著點位的升高，平均年化收益也在下降。但是看超額年化收益，可以發現與市場點位并沒有明顯的相關關系，相對較為穩定。

不同滬深300點位成立的公募基金的平均年化收益

數據來源：Wind，截至2022-07-29，包括成立在1年以上的普通股票型，偏股混合型和靈活配置型。

02兩只絕對收益一樣的產品，關注超額收益更高的那只

短期來看，基金的成立時點不佳會拖累基金的整體業績表現，但從長期來看，有超額能力的基金經理仍然能夠脫穎而出。

比如下圖中基金A成立于2015年6月的高點，基金B成立于2014年5月的低點，兩個基金長期年化收益都為13%左右，但B基金的長期超額年化收益為4.48%，A基金的長期超額年化收益為17.11%。

基金凈值曲線：基金A與B長期年化收益持平

數據來源：Wind

基金超額凈值曲線：基金A長期超額年化顯著跑贏基金B

數據來源：Wind

從超額凈值曲線中可以看出，基金B的絕對收益大多源于市場行情的帶動，所以超額凈值在1上下波動。

而基金A超額凈值曲線在大部分時間能夠向上增長，這就十分考驗基金經理選股、回撤控制等多方面的能力，無論市場如何，持續的獲取超額收益，因而我們說A基金經理獲取超額收益的能力更強一些，即投資能力更強。

總結來說，超額收益能力好，長期絕對收益大概率不會差；但絕對收益好，并不能保證超額收益高（投資能力強），有可能是乘了市場的東風。因而我們說，關注超額年化收益，能更好的幫我們選出投資能力強的基金經理。

對于投資者來說，一方面需要在點位比較低的時候進入，賺取市場帶來的β收益，另外一方面要選擇超額能力較強的管理人，賺取基金管理人的α收益。

03超額年化收益高低固然重要，穩定性也很重要

超額收益穩定性如何，涉及到帶來何種的投資體驗。

下面是兩個成立十年以上基金的超額收益曲線，長期超額收益同樣都在10%以上，但過程卻是大相徑庭。

可以看到，基金A波動很大，超額收益集中在少數特定年份，還有段時間超額收益持續下降；基金B的超額收益則相對穩定的向上增長。

雖然A基金超額年化更高一些，但不可預測性很強，對于投資者來說不知道自己是不是選在凈值頂峰，繼而陷入漫長的等待而遲遲享受不到超高超額收益。而大多數情況下，投資者很容易有追漲殺跌的行為，極有可能在凈值高峰時一擁而入，在凈值低位時轉身離去，導致基金規模的穩定性變動也會很大。

而B基金無論在大部分的市場環境下，都能持續、穩定的獲取超額收益，更能體現其投資能力的穩定性，對于投資者來說，幾乎在哪個時點入場都很可能有較好的體驗，基金規模的穩定性相應更強。

數據來源：Wind

所以，選擇基金忽略超額收益的穩定性，投資者的持有體驗會相當煎熬。更高的超額穩定性，有益于提升投資者的投資體驗。

04超額收益不要簡單線性外推， 5-7年以上更具參考性

近些年，眾多“新生代”基金經理業績亮眼，“老將”的業績則顯得有些暗淡，但這并不是說明“老將”不行了，從下圖可以看出來隨著基金經理任職時間的加長，基金的長期業績不可避免的發生均值回歸，年化超額收益普遍有所下降。

根據公募基金經理指數，目前市場有2956位基金經理：

任職1-3年，超額年化收益在20%以上的有207位

任職3-5年，超額年化收益超過20%僅剩下47位

任職5-7年，超額年化收益20%以上的僅剩6位

任職7-10年，超額年化收益20%以上的僅1位

任職10年以上，大多數基金經理超額年化基本回到10%以內，位于10%-15%區間已經屬于卓越。

數據來源：Wind，截至2022-07-29，選取公募基金經理業績總指數

數據來源：Wind

為什么會有這種現象？

主要是過去幾年市場風格極端分化，市場比較流行賽道投資，如果新生代基金經理敢于重倉押注，的確能相較于市場獲得不錯的超額收益。但押注風格容易暴漲暴跌，未來業績能否持續仍需時間的檢驗。

而老將基金經理們，歷經多輪牛熊市場，對單一方向的大的風險暴露會比較克制，所以往往在風格極致情況下的短期業績會相對平淡。

基于以上統計數據分析，那些短期表現極端的產品，奢望能夠長期維持下去大概率也是不現實的。所以在判斷基金真實的收益水平的時候，最好拉到5年-7年以上，至少經歷了1輪市場完整的牛熊周期，最好2輪以上的牛熊周期，盡可能磨滅運氣成分的影響，更加還原基金的真實面貌。

風險提示

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