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星石觀點
一個基金業內才知道的評價指標
時間：2023-10-25
作者：
股票基金有很多定量指標，比如之前的文章《三步挑選舒適“基”》列舉了很多，如果只用一個指標來體現基金經理的主動管理能力，我們推薦大家關注超額夏普比率。
如果只能用一個指標評價主動管理能力
什么是超額夏普比率 ：超額夏普比率用來衡量基金經理主動管理能力，是指基金超額收益與跟蹤誤差的比值。基金超額收益為αp，用來衡量主動管理獲取的收益。而跟蹤誤差是超額收益的標準差，用來衡量主動管理帶來的風險。
超額夏普比率是與基準進行比較，因此適用性更強，便于不同市場情況下的基金比較。指標越高表示基金經理的主動管理能力越強。
超額夏普比率可以同時評價投資的精準度和廣度
投資中，更明智的做法是“低買高賣”。但對于很多投資者來說卻是相反的，經常是“高買低賣”，自然收益不佳。投資中要做到買在低點不僅僅是說說而已，更需要的是相信并執行，在低位積攢籌碼、拿住籌碼。
Grinold&Kahn在《主動投資組合管理》一書中提出了主動管理基本定律，這條定律基于投資決策的兩個屬性：能力和廣度，并給出了超額夏普比率的一種近似表達式：
IR—超額夏普比率，也常稱為信息比率
IC—信息系數，用來衡量投資決策的質量，代表了基金經理預測的精準度。定義為每個預測與實現結果之間的相關系數。
BR—投資決策的廣度，為策略每年對超額收益率作出的獨立預測數目。
可以通過書中的一個例子來理解基本定律：如果希望獲得0.5的信息比率，有三位投資者：
第一位是市場擇時者，他每個季度對未來一個季度的市場收益率作出獨立預測。由于0.5=0.25×√4，他需要高達0.25的信息系數，即很高的預測準確性。
第二位是選股者，他跟蹤100家上市公司，每季度更新對這些公司的預測，每年作出400次獨立預測，0.5=0.025×√400，他需要0.025的信息系數。
第三位是某個行業專家，密切跟蹤兩家上市公司，每家公司每年更新200次預測，也就是400次獨立預測，那他同樣需要0.025的信息系數，行業專家通過對少數公司的頻繁預測來達到其廣度。
從上面的例子可以看出，信息比率接近，而對基金經理各方面要求可能完全不同。也就是說，提升投資的結果有兩條路徑：1.投資的廣度不足，不過準確率很高；2.準確度不足，但提升了投資的廣度。
不過這是一個事前預測公式，投資決策的廣度也很難估計，并不能作為一個操作層面的工具，但基本定律告訴我們一個主動管理的真諦：擁有優秀主動管理能力的基金經理需要做好投資深度與廣度的權衡，提高準確度和廣度同樣重要。
實戰運用：從歷史數據看，超額夏普高的基金投資體驗更佳
（1）超額夏普比率高的基金：收益排名相對更靠前
超額夏普是一個很好的篩選基金指標。從歷史數據看，長期超額夏普高的基金一般也有著不錯的長期收益，選取成立在2015年前的偏股基金，超額夏普比率排在前10%的基金中，有79%收益能排在前20%，99%收益排在前50%。
（2）超額夏普比率高的基金：全市場投資能力相對更強
數據來源：Wind，JoinQuant，截至2023.8.31。每年底根據前兩年中報、年報持倉，按照申萬大類風格分類為消費，醫藥醫療，周期，金融地產，先進制造和科技6大板塊，平均股票倉位大于60%，且任一板塊占股票市值平均倉位都小于40%的主動偏股基金為全市場選股基金。
（3）超額夏普比率高的基金：市場表現穩定性較強
綜合來看，超額夏普比率是一個衡量基金主動管理能力的不錯指標，能有效幫我們選出投研能力圈廣、業績大概率可持續的管理人。這樣的基金無論牛熊、無論上行或者下行的市場環境下，都更能適應不同市場環境，力爭長期做到收益排名靠前，市場表現相對穩定，為投資者帶來更佳的投資體驗。
風險提示
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