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摘要：

儲戶擠兌發生的流動性問題、高利率導致的銀行未實現損失問題以及美國銀行業盈利能力不足的問題是此輪美國銀行業危機面臨的主要問題，這三個問題的解決難度依次遞增。雖然美聯儲可以解決擠兌帶來的流動性問題，但銀行面臨的資產減值和經營虧損才是更致命的。高通脹和銀行業危機導致美聯儲對貨幣政策調整陷入兩難境地，可能是美國銀行股下跌的核心原因。

      自從硅谷銀行暴雷以來，美聯儲已經出臺了一系列穩定金融市場的舉措，基本上切斷了金融風險蔓延傳導的可能，但金融市場似乎并不買賬，銀行股價普遍下跌，整個美國股市也被拖累。本文將嘗試對這一現象進行分析。

      這次美國銀行危機可以分成三個層面的問題。

>>>>第一個層面是擠兌引發的流動性問題，硅谷銀行的問題也是由擠兌引爆的。

     對這個問題，美聯儲首先通過保全硅谷銀行所有儲戶的利益，從而打消其他銀行儲戶的擔心，穩定市場預期。其次，通過設立緊急貸款計劃，為面臨流動性問題的銀行提供融資。這種情況下，雖然存款仍然在從小銀行轉向系統重要性銀行，但轉移的速度已經放緩，擠兌風險已經緩和。但剩下的問題，美聯儲就不容易解決了。

>>>>第二個層面是高利率環境導致未實現損失的問題。

      與過往信用風險導致的資產損失不同，這一輪美國銀行的未實現損失主要是利率上升導致的利率債公允價值減值。以美國發行的30年期國債為例，在2019-2022年，美國政府在2.5%利率水平以下發行的30年期國債就超過8600億美元，而隨著利率上升，這些國債的持有者就會面臨賬面價值的損失。由于這部分國債的久期過長，持有人面臨的損失率可能達到20-30%，完全堪比高風險資產。

 資料來源：Wind

      截至2022年末，美國銀行業的未實現損失超過6200億美元。要知道，在次貸危機期間，全球主要金融機構的損失估計也就約6600億美元！當然，這次的損失多數只是賬面上的損失，由于幾乎沒有違約風險，這些利率債如果被記為持有到期資產，銀行可以不計入公允價值的波動，無需直接計提減值。但這并不意味著銀行沒有虧損。以硅谷銀行為例，在利率低谷期間，其獲得了巨額成本不足1%的存款，為此，硅谷銀行配置了大量收益率約2%的長久期低風險資產（MBS為主）。以當時的視角，這些投資無疑是可以賺錢的。但隨著美聯儲不斷加息，硅谷銀行的存款成本已然大幅上升，遠超過資產端的收益率。這意味著哪怕不計提資產端的公允價值變動，硅谷銀行每天都要面臨巨大的負利差損失。在2022年末，硅谷銀行的未實現損失超過175億美元，已經超過其資本金，理論上處于資不抵債的狀態，這也是其發生擠兌的誘因。

>>>>第三，美國銀行業盈利能力不足的問題。

      如果銀行處置掉那些賬面虧損的資產，比如賣給資產管理公司（AMC），然后輕裝上陣，是否就可以重獲新生呢？畢竟歷史上，并不乏這樣的成功案例。

      但很遺憾，對當前的美國銀行業而言，答案依然是否定的。這涉及美國銀行業面臨的可能最重要的問題——盈利能力的問題。當前美聯儲的基準利率為4.5-4.75%，銀行的資金成本至少接近5%。但美國經濟正面臨衰退的風險，銀行很難找到收益率能覆蓋成本、同時又足夠安全的資產。

 資料來源：Wind

      事實上所有的資產都以同期限的國債利率為基準，因而期限利差可以視為銀行息差的同步指標。當前美國幾乎所有的期限利差都處于倒掛狀態，而且是過去40年以來最深的倒掛。這意味著如果不能提供特殊的附加值，大部分銀行的凈息差已經岌岌可危，甚至深陷虧損的泥潭。大型銀行可能可以依托議價能力，依托資管、投行等非息業務維持，而依賴息差的小銀行日子會更加難過。

       美聯儲可以解決流動性的問題，但銀行面臨的減值和經營虧損才是更致命的問題。如果要解決銀行危機，美聯儲需要把利率降到經濟可以承受的水平，但通脹問題就會失控；而如果要控制通脹，美聯儲需要進一步加息，但這樣的話，美國銀行業的問題就持續發酵。這種無解的兩難局面可能是美股銀行股下跌的核心原因。

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