本期作者

在我們的投研工作中，每時每刻都要接收大量的信息，大到宏觀的國際關系、國家政策，小到產品價格、股本變動；有洋洋灑灑幾萬字的工作報告、充滿專業術語的產品說明書，也有寥寥幾句的新聞簡報，甚至財報上幾個變動的數字。而股價是這些所有信息的綜合反映，相較技術分析派認為的k線包含了所有的信息，基本面投資者很難獲取全部的信息，要想及時的獲取重要信息就更為困難了。

所以基本面研究的重點，一方面是每天閱讀大量的上市公司公告、券商研究報告、政策文件、各類新聞，拜訪專家、參加學術會議、實地調研，盡可能多的去獲得全面的信息；另一方面就是使用統一的標準和語言去處理信息，我們經過十多年投資的實踐和總結，將各種信息統一轉化為驅動因素，根據來源分為宏觀驅動因素、行業驅動因素、公司驅動因素幾個層級。

如上所說獲取信息并轉化成各種驅動因素只是研究的第一步，而接下來就是對各種驅動因素進行分析研究，再和投資機會連接起來。每個驅動因素和投資連接會有兩個要素：一個是驅動因素的強度，即對股價斜率的影響能力；另一個是驅動因素的作用時間，長期，中期，或者是短期。

結果上來看，強度和作用時間的組合會有各種效果，為了描述方便，這里我們就把驅動因素強度只分為強和弱，作用時間也只分為長和短，就很自然會有四種組合：“強的長期驅動因素”、“弱的長期驅動因素”、“強的短期驅動因素”、“弱的短期驅動因素”。這四種組合對于股價的影響可能不需要去贅述了，因為難點不是在有這個結果后去投資，而是如何得出類似這樣的四種結果。

怎樣的驅動因素算強，是不是宏觀的驅動因素就是強驅動因素？怎樣的驅動因素作用時間長，是不是一句話新聞作用就是短？

驅動因素的判斷是長期實踐總結的結果，或者說難以形成絕對量化的標準，但隨著投資案例數量持續增長，根據驅動因素的判斷投資被證明是可復用的。無論哪種投資方法都不可能速成，無不需要長期的積累。我把自己總結出來的驅動因素投資的幾個小小原則做個分享，希望對大家的投資有所幫助。

01

      第一個原則：長期的投資機會要用長期的驅動因素去判斷，而短期的投資機會則要用短期的驅動因素去判斷。

這個原則聽起來顯而易見，或者說非常淺顯，但在實際投資中，長短投資機會和驅動因素錯配的情況屢見不鮮，常常會帶來比較災難的后果。

比如很常見的行業政策。我們時常會看到相關部門發布這樣那樣的行業政策，我們首先會把這種信息歸入到行業驅動因素，由于政策都是基于行業長期發展，也很自然把這個驅動因素作用時間定義為長，隨后再看政策規劃的范圍、目標等，去定義這個驅動的強弱。所以常常一個行業政策出臺，會判定為“強的長期驅動因素”，或者“弱的長期驅動因素”這兩類。 

判定為“強的長期驅動因素”往往就會是很大的投資機會，但實踐中我們發現往往相關行業公司股價經過短期快速上漲，不久又會大幅回落，并不像“長期驅動因素”作用下的股價走勢。這其實是典型的投資機會和驅動因素的長短錯配。造成股價短期快速上漲的并不是我們判斷的“強的長期驅動因素”，而是“短期驅動因素”，即“強力行業政策的發布”。政策發布到被市場了解是很短的時間，作用的時間很短，股價表現也是快上快下。如果我們把周期拉長到幾年，或許就能看到政策發布后股價整體表現為持續向上的勢頭，這才是真正的“強的長期驅動因素”在發揮作用。

與行業政策類似的長短錯配的情況很多，比如上市公司發布股權激勵計劃、重要股東參與增發，央行降準、降息等，這些通常都是強的長期驅動因素，但市場表現也通常是短期沖高回落，追高被套。所以對于這些投資機會，首先要清楚是長還是短的驅動因素，長期驅動因素著眼長期，短期驅動因素注重交易。

還有一種挺普遍的長短錯配發生在財報季，上市公司的報表反映的是過去的業績，業績發布有點類似與前面行業政策發布，看起來是挺標準的短期驅動因素，但是我們時常會發現，有些公司發布個好的業績，股價會持續上漲，并沒有出現短期快速上漲又快速回落的情況，這種現象在消費類公司尤為多見。

實際上在發布財報這個短期驅動因素里頭隱藏著公司經營趨勢持續向好的長期驅動因素。由于消費品的需求有連續性，常常會持續幾個季度，甚至好幾年。一個公司推出一個受歡迎的消費品，不會一下子失寵，所以一個好的業績常常是后面更多好業績的預兆。這個時候如果把財報當作短期驅動因素而短時間持有，可能會錯失未來長期的股價上漲機會。

 02

      第二個原則是，先體會第一個原則。（實際上第二個原則是：長期驅動因素決定投資策略，短期驅動因素決定交易策略，篇幅有限以后再敘述）。

當前市場可能存在哪些長的短的、以及強的弱的驅動因素？

對于A股而言，從比較長的周期看，比如五年、十年，一直存在著強的長期驅動因素，是對中國崛起的信心，具體來說是我們的組織體制，產業結構，知識水平支持中國未來實現產業升級，經濟進一步發展。有這個長期驅動因素在，我們對于市場一直抱有希望，始終可以保持一定的倉位去投資。

從相對短的一兩年的周期來看，我們認為存在三個比較強的驅動因素。第一個比較明確正向的驅動因素是托底經濟的政策，無論從歷史數據還是正在推進的政策，都能判斷這會是個比較強的驅動因素。第二個負向的驅動因素也比較明確，就是逆全球化浪潮，中美之間的競爭。第三個可能和市場判斷不同的是，新冠共存以后對經濟的影響，我在這里定義為不確定正向還是負向，逐步放開共存的趨勢明確，但是我們和海外仍有比較大的差別。共存導致勞動力短缺有海外普遍經驗，但是我們此前較強管控本身也造成供給和需求都被抑制，實際放開運行后影響仍需要觀察，我們傾向正向或者平穩。

最后一個短期驅動因素很明確，就是疫情管控從嚴格到逐步放開。很多人可能把疫情放開定義為中期或者長期驅動因素，但是病毒告訴我們防控只有0和1，一旦往放開走就注定了結果，這個更像一紙公告。強的短期驅動因素帶來的是快速上漲和回落。

綜上就是我們用驅動因素投資的過程簡述，投資機會并不局限，無論長期中期還是短期，只要找到相應的驅動因素都可以進行投資。

風險提示

本報告所載信息和資料來源于公開渠道，本公司對其真實性、準確性、充足性、完整性及其使用的適當性等不作任何擔保。在任何情況下，本報告中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。