時間：2022-04-28
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市場接連出現回調，滬指一度跌破2900點心理點位，今年以來利空信息好像特別多，美聯儲緊縮可能持續加快、俄烏沖突長期化似乎已成定局，國內疫情反復但“穩增長”似乎缺少有力抓手，中概股監管再起波瀾更是喚起市場2018年中美摩擦期間的記憶。
從歷史看每次大跌市場上都流傳著接二連三的悲觀論調，但從后驗的角度來看，大部分悲觀論調都迎來了結局或者被證偽。人的情緒本身是當前基本面的放大器，下跌的時候悲觀論調會讓你崩潰，但局面一旦扭轉，之前的悲觀論調也會忘得一干二凈。
2008年最大的悲觀論調莫過于美國次貸危機爆發引起全球金融風暴，金融巨頭雷曼兄弟破產帶來此次下跌高潮。“別墅進去，草棚出來，寶馬進去，自行車出來”這一2008年廣為流傳的股市民謠雖然有些夸張，但在不到1年的時間內上證指數下跌70%卻是不爭的事實。
2007年世界經濟的關注點聚焦于中國，中國改寫全球經濟的呼聲越來越高。但神話故事還沒講完，美國次貸泡沫就破裂了，引發了全球股市的暴跌。2008年10月幾乎所有的投資者都在說“百年一遇的金融危機”。
其實2008年全年政策托市特征都十分明顯，2008年9月至10月期間國內救市政策出臺的時間、頻率、幅度更是超出預期，但在次貸危機帶來的極端悲觀情緒下，市場仍認為國內經濟依賴出口、外需下滑且國際油價高漲的環境下，國內政策難改周期下行，股市持續下跌。
2015年完美的演繹了“上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂”，“過山車”式的股市至今都令人心有余悸，從富翁到“負翁”似乎只需要幾個交易日。2015年6月12日證監會清理場外配資的喊話成為重要的引火索，前期如火如荼的行情戛然而止，后續證監會多次喊話、央行雙降都無法阻止“千股跌停”。
在匯金、券商申購藍籌ETF和限制做空等措施下市場短暫企穩，隨后在811匯改導致人民幣大幅貶值、匯金等資金退出預期升溫等多重因素共振下，股市再次恐慌。
杠桿牛市的破滅，市場不少分析認為居民財富大幅縮水，會極大沖擊經濟，特別是當時的房地產市場，從而帶來經濟硬著陸的風險，而2016年初匯率的再次貶值和股市的熔斷無疑繼續強化了這一判斷。
2018年中美貿易摩擦、去杠桿和資管新規成為壓在A股投資者身上的三座大山。中美摩擦和國內去杠桿對當時的市場情緒和經濟環境似乎造成了內外的同步打擊。中美談判的一波三折導致全年股市風險偏好呈階梯狀下行。
國內去杠桿環境下出現多起信用債違約事件，進一步挫傷市場預期，尤其是對于民營經濟的預期，市場上甚至出現“民營經濟離場論”、“新公私合營論”等極端預期。流動性方面似乎也出現利空，資管新規雖然靴子落地，但細則缺失和過渡期內產品轉型困難對風險偏好形成壓制。
2008年，當時以出口為主導的經濟環境受到了嚴重質疑，不少投資者認為中國經濟神話自此終結，導致在全球金融危機的環境下外需變差對國內經濟基本面影響較大，疊加當時我國金融市場還不成熟，國內投資者情緒受海外影響也會更多。
但站在現在來看，我國經濟已經逐步轉向內需驅動，中國經濟依舊保持持續穩定發展，在世界上的話語權也在不斷增加。2010年7月中國成為了世界第二大經濟體，2020年末中國GDP占全球比重達到了17.4%，占比遠超2007年的6.1%和2008年的8.4%。
資料來源：Wind
2015年，杠桿泡沫破裂，但經濟并未就此崩潰，而是在2016年上半年完成筑底，中國的很多長期結構性問題在隨后幾年陸續解決，核心資產迎來長時間的牛市。在2016年整體震蕩后，2017年在企業盈利預期上漲的帶動下，市場開啟“以大為美”的結構牛市，全年滬深300上漲21.8%，上證50上漲25%。
2018年的三座大山也并沒有持續壓著中國股市。
首先，中美摩擦并未像2018年預期的那樣愈演愈烈，雙方也并出現“斷交”，中美逐漸向著雙贏的方向發展。2018年中美摩擦帶來的出口擔憂也逐漸被證偽，雖然2018年出口對我國經濟拉動為負，但2019年出現邊際好轉，后續在全球疫情影響供應鏈的環境下更是演繹了“中國供給滿足全球需求”的故事。
第二，民營企業不僅沒有退出舞臺，在企業中的占比還出現了進一步提升。2017年末民營企業在企業總量中的占比為89.9%，而2021年這一比例為92.1%。
第三，資管新規的真正實施也并未對資管市場造成傷害。雖然資管規模在2018年后出現了短暫下滑，但于2020年已重新轉正，并且資管行業加強對權益類資產布局也成為大勢所趨，公募基金、私募基金占比均有所提高。
資料來源：公開網絡收集
目前來看，雖然悲觀情緒的逆轉還需要一定時間，市場也正在經歷較為痛苦的磨底階段，但我們要看到目前積極的因素正在積累。面對短期波動，我們不妨將目光放的稍微長遠一些，目前偏低的估值正是中長期收益的來源。
回顧歷輪熊市，背后的本質在于盈利和估值的雙重壓制，盈利壓制來源于經濟下行，估值壓制來源于貨幣緊縮，就是大家熟悉的雙殺。我們用一個指標來表達盈利和估值雙重壓制，就是M1-M2下行且向下突破0，它代表經濟向下且流動性受壓制，一般對應著熊市（2015年熊市特殊）。
熊市最開始起源于經濟走向過熱后政策開始緊縮，但基本面仍不錯，市場以殺估值為主；隨著緊縮的持續，基本面也會變差，業績下修成為主旋律；隨著基本面差到一點程度，政策取向上經濟增長和就業成為首要目標，雖然政策基調變了，但在這個過程中一般會進入市場的至暗時刻，市場會認為經濟和社會遇到很大的困難，充斥著各種悲觀論調，認為這次不一樣，再大的利好也不能扭轉這一困局；
最后隨著市場估值的極端便宜，經濟信心的逐步加強，熊市最終過去。所以經濟本身或者經濟預期能夠觸底，體現在微觀上就是上市公司業績能夠觸底回升，熊市就能走過去，一切都取決于基本面。人的情緒本身是當前基本面的放大器，下跌的時候悲觀論調會讓你崩潰，但局面一旦扭轉，之前的悲觀論調也會忘得一干二凈。
資料來源：Wind
我們認為牛熊如同四季更替一樣，是客觀規律，沒有無盡的熊市，也沒有不會到來的春天。熊市是經濟從過熱向衰退演變中的普遍現象，但體現的形式卻各不相同，特別是在黎明前的黑暗的時候，總會有各種問題和矛盾會讓你徹底絕望。但問題和矛盾越激烈，離最終的解決也越近，因為每個人終究是為了追求更美好的生活。
我們以習主席最近的講話作為結尾，“人類歷史告訴我們，越是困難時刻，越要堅定信心。矛盾并不可怕，正是矛盾推動著人類社會進步。任何艱難曲折都不能阻擋歷史前進的車輪”。這段話對于股市同樣適用。
