星石投資江暉

　　俗語說，“一厘米寬，一公里深”，成立12年來，我們只有一個策略——股票多頭策略，具體方法為“多層面驅動因素投資方法”。

　　1 從基本面驅動因素出發

　　什么是驅動因素？一個箱子被打一拳，箱子動了一下。動是結果，這一拳就是驅動因素。

　　了解驅動因素，就是要了解這一拳是如何發出的，進而來預測箱子動的方向和程度。不同類型的出拳，都可能讓箱子動，我們的目的，是找到“可能致命的一拳”。

　　一家公司基本面的驅動因素來自三個層面： 公司、行業、宏觀。

　　公司層面的驅動因素包括：經營壁壘（如品牌、技術等壟斷）、商業模式（如效率優勢、管理能力）、升級轉型（如業務升級、結構優化），管理改善（如提升內部運營效率）、規模擴張（競爭力、資源稟賦）、技術進步（加強競爭優勢）等，多達幾十種。各種驅動因素的權重，因行業、公司所處階段而不同。

　　行業層面的驅動因素包括：產業升級（如行業效率提升）、制度變革（如宏觀或政策變革帶來行業供需層面變化）、競爭格局（如集中度提升等）；供需改善（導致行業景氣度向上）等，也多達十幾種。

　　宏觀層面的驅動因素包括：宏觀政策，宏觀經濟趨勢與投資時鐘等。中國的宏觀層面變化很快。要稍微看長一點，濾掉短期事件。

　　做好公司與行業層面驅動因素，就能做到價值選股，挑出好公司。

　　但找到好公司還不夠，還有優化空間，這空間來自于對行業和宏觀兩個層面的驅動因素研究。這兩個層面的研究，有助于判斷不同市場環境和市場風格下的行業優劣和類別優劣（注：我們把A股所有行業劃分到科技、周期、消費三大類別中）。如果選出的好股票能適當集中在好的行業與類別，更如乘風借勢，可以提高組合在多種市場環境中的勝率。比如2016年當市場風格從成長轉向價值觀值，在底層價值選股的基礎上，行業和類別可適當集中在消費股上。

　　總而言之，價值選股+行業優化+類別優化，是一個配套的投研體系，長期來看是有效的。

　　2 資產管理不能一半是藝術

　　俗話說，投資一半是科學，一半是藝術。所謂藝術，就是投資經理的直覺。但我認為得降低藝術性。

　　對于個人投資而言，藝術成分高點沒有影響。但是對于一個資金規模大、需要團隊來管理的產品，如果一半投資靠團隊的直覺，對客戶是不利的。因為不確定性太大，客戶無法理解產品的收益邏輯。


       好的投資經理，也應該是好的產品經理，重視客戶體驗。所以我們需要一個科學系統的方法，以及執行這套方法的投研體系，把藝術的成分降到最低，把科學的成分提高到至少九成以上，如同精密運行的大型機器，通過機械化生產保證產品可復制、質量可靠。

　　也正是基于這一認識，多年來，我們構建了“多層面驅動因素投資方法”，力圖把自上而下和自下而上這兩種方法，通過尋找中期以及中長期驅動因素，納入到統一的投資體系中。各投研環節嚴格按此方法工作，包括調研、撰寫報告、組合構建等。從而逐步提高投資的科學性，降低個體判斷的藝術性，降低人性波動。

　　3 投資需要不同意見

　　投資需要不同意見，以防止認識趨同和創新力鈍化。這意味著，科學的系統化體系，并不代表每個投研人員就是螺絲釘一般的工人，他們更像工程師，需要發揮個體的主觀能動性。實現的關鍵是打造好的內部競爭環境，建立好的考核機制和激勵機制。這與生產力直接掛鉤。

風險提示

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