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星石觀點
歷史大底反轉的4個條件，現在具備幾個？
時間：2022-12-02
作者：
歷史大底迎來反轉前基本都經歷了W型探底
2005年以來，A股出現過5次底部反轉行情，以滬深300為例，分別發生在在2005年6月、2008年11月、2012年12月、2016年1月、2019年1月。但歷次反轉不是一蹴而就，二次探底是啟動新一輪上漲行情的大概率事件。
數據來源：Wind
上述歷次底部首次反彈均值為23.71%，二次探底跌幅均值為-13.39%。今年1-4 月A股持續調整，4月底首個底部確認，5-6月快速反彈，7月以來市場二次下探，從歷次底部走勢看，是符合歷史規律的。
歷史大底走出的4個必要條件
① 風險釋放充分，估值調整到位
下跌幅度和速度往往意味著市場調整的時間和空間是否到位，歷輪市場大跌，跌幅均值為42.27%，下跌時間為271個交易日，下跌速度為0.21%/交易日。本次市場下跌自2021年2月10日以來已經持續了414天，僅次于2010年以來的507天的最長調整時間。
估值可以反映市場的安全邊際和配置性價比。當估值回落至歷史低位后，配置性價比提升，后續反轉的可能性也加大。在歷輪底部區間，PE均值為10.60，分位數為15.72，現在PE為10.29，分位數為10.89%，均低于歷史均值水平，估值回落幅度也超過了40%。
從市場指標角度，指數換手率、底部風險溢價和破凈個股占比三個指標當前分別為0.4825、6.61%、9.03%，都已經達到了歷史底部反轉的平均水平。
數據來源：Wind
② 政策面：政策呵護，強有力的刺激政策持續出臺
市場反轉時往往有一系列重大政策的刺激，體現在財政、貨幣和資本市場改革三方面。貨幣政策的寬松提供流動性支持，財政政策作用于宏觀基本面的維穩，資本市場改革維穩市場，助力企業融資。
2022年以來，貨幣政策、財政政策不斷出臺，央行多次降息降準，釋放7399億政策性金融工具，8000 億政策性銀行新增額度，專項債盤活額度5000億，設備更新改造專項再貸款2000億等，無不帶來了大規模資金支持。此外，近期出臺的防疫政策優化二十條及一系列房地產支持政策都助力于后續經濟復蘇。
③ 資金面：利率低位，流動性寬裕
從流動性來看，歷次底部反轉行情中市場流動性環境較為寬松。利率通常處于階段性低位，M1增速通常處于上行拐點，中長期貸款在底部附近。
數據來源：Wind，截至2022.11.25
數據來源：Wind，截至2022.10
2022年以來，市場處在較為充裕的流動性環境，DR007持續低于7天逆回購代表的政策利率。M1，M2增速維持相對高位，從10月社融數據看，信用端仍偏弱，M1，M2增速小幅回落，剩余流動性（M2-社融）維持環比不變。
雖然8-11月資金面呈現收緊的趨勢，但央行維穩資金面的態度依然明確，11月25日宣布降準0.25個百分點，共計釋放長期資金5000億元，保持流動性合理充裕。
海外流動性方面，近幾個月美國房地產和消費等宏觀數據走弱，10月通脹超預期回落，美聯儲加息節奏預期放緩，對A股的流動性壓制或將有所緩和。
④ 基本面：企業盈利處于下行尾聲
底部區間企業盈利處于下行尾聲。在過去5次底部反轉行情中，有3次PPI處于下行周期接近零的位置，2次處于負值區間。今年以來PPI在高基數的影響下，自2021年10月以來連續回落，最新10月PPI當月同比為-1.30%，進入負值區間。A股凈利潤同比自2021年二季度以來持續回落。從歷史經驗看，PPI與企業盈利走勢高度相關，PPI 降至零附近意味著企業盈利下行周期已接近尾聲。
數據來源：Wind，截至2022.10
A股走勢得以企穩，未來大概率迎來反轉
總結來說，前文分析歷史多次大底市場走向反轉的四個條件：
① 前期的風險得到了充分的釋放
② 政策呵護，打消市場擔憂，前期壓制市場因素得以解決
③ 流動性寬松，市場反轉需要足夠的資金支持
④ 基本面底部得到確認
風險釋放方面，目前市場估值處于低位，前期風險得到了充分的釋放，股市性價比較高。政策呵護方面，地產和消費是今年以來經濟增長的主要拖累項，近日密集出臺的防疫、房地產利好政策為未來經濟修復增加確定性。流動性方面，11月25日央行降準打消了市場對流動性收緊的擔憂，資金面將維持平穩寬松，海外緊縮放緩信號提供了更好的外部環境。基本面確認方面，10月PPI同比降至-1.30%，當前已經進入盈利下行周期的中后期，未來還需基本面數據的驗證，但整體來看，底部反轉條件正在醞釀。
資料來源：Wind
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