本期作者

金融市場瞬息萬變、精彩疊出，猶如喧囂的武俠江湖——虛虛實實，刀光劍影。人在江湖飄，豈能不挨刀，凡事順其道。今日隨筆，我嘗試以射雕武俠形象抽象位出幾類投資者臉譜以及對應的投資方法論。有人終其一生，扮演紅臉或白臉，定清晰；有人卻像川劇般，不停變臉。其實變與不變，都在不斷演繹，尋找到適合自己性格，符合自己認知，并且長期可以復制盈利的方法論。

一、東邪——“彈指神通”（護城河），以不變應萬變

東邪為一代宗師，文武全才，即便偏居桃花島，依然在江湖上享有盛譽。是不是和巴菲特很像，遠離華爾街，住在叫不出記不住的內布拉斯加州奧馬哈市，每年接受萬人朝圣，左手ROE，右手護城河，“彈指神通”吃天下。

我把東邪對應深度價值成長投資者，研究很深，信仰充足，換手率很低，在享受人生的同時，還贏得了世界。然而在日新月異的現代商業，能如此從容投資的本質是“投資類似壟斷的核心競爭力”。所以巴菲特的持倉總是一些耳熟能詳的企業。別看1900年美國反壟斷拆分洛克菲勒，后來又搞了通用電氣，但那時候美國還沒有全球化。經歷70~90年代全球化的發展，美國只講究對外壟斷，尤其是高科技。所以日本豐田總部被迫搬去了紐約；法國阿爾斯通被制裁收購；輝瑞更是一本并購手冊；當然也傷到了我們的科技企業。在全球化的美元和美股里，壟斷已深入其基因，也是深度價值成長投資者賴以獲利的法寶，其獲取的是一段長時間的壟斷收益。

深度價值成長投資者其實也是長期趨勢投資者，其定價周期更長或者說看得更遠。因而不在乎短期的價格波動，只在乎長期的護城河，只有當護城河不保，ROE退化的時候才會轉身離開。

東邪既得名，又得利，還享受生活，妥妥的人生贏家！只不過反壟斷似乎成了未來時代的常見名詞，這些優秀的企業能否繼續維持其準壟斷地位呢？

2、      西毒——蛤蟆神功（主題或趨勢），一飛沖天

西毒對武功的追求是最極致的，其手段也最為最兇猛。蛤蟆神功既可以吐泡泡，還能一飛沖天。武癡西毒對武學的追求永無止境，為此他可以瘋，可以狂，可以騙，可以逆轉筋脈而忘乎所以。這就好比主題投資或者趨勢投資的精髓——“尋其勢，而不爭其價”，故而股價要么一躍九天，要么遁地無形，沒有大心臟是受不了這個波動的。資本市場里比較容易聯想到的便是金融大鱷索羅斯。

“當我看到一個泡沫正在成形時，我就會迅速進場購買，搧風點火，緊盯破裂前退場”。這是索羅斯的最真實手法，聞到金融市場的血腥味，追逐危機或繁榮頂端的那種刺激，盡速賺取利潤，并抽身轉向下個機會。索羅斯的反射性理論說服了眾多博弈者，在淡化定價或者難以定價的領域里面應用尤其突出。

其實主題投資和趨勢投資有很多相似的地方。趨勢投資是基本面的一階導，講究速度；主題投資是基本面的二階導，講究加速度，甚至加速度的加速度；趨勢投資可以清晰的看到基本面的變化，主題投資多數情況只能看到人心的躁動。國內機構的主流投資方法實際上是趨勢投資，不管是中期景氣趨勢，還是長期產業趨勢；國內活躍游資的主流投資方法也是介于主題和趨勢投資之間的，不管是股價技術分析，又或者各種題材炒作。這兩股最活躍的趨同力量，決定了A股的波動始終很大，定價非常飄忽，尤其牛市里更是離譜。所以很多投資者滿嘴仁義（號稱巴菲特般長期持有），實際都是利益（向往索羅斯的快速致富）。

西毒得利，而不得名，風卷殘云過后一片漆黑寂靜。其終極目標是為了練成“九陰真經”，而當神功既成時，他跑得比誰都快。故而股市的“九陰真經”也是令人聞風喪膽。

三、南帝——一陽指（絕對定價），守大于攻

南帝超凡脫俗，不落凡塵，不食煙火，謹守自己的價值觀修身養性。股市里與之三觀最契合的那便是逆向投資者或者價值低估投資者。所謂逆向投資，就是認為市場定價錯誤。錯誤的市場定價，才會帶來重估機會，才能實現低買高賣。逆向投資者，又被認為是價值挖掘者或者價值發現者，對持有的標的有自己的觀點和定價，不隨波逐流。他們往往不湊熱鬧，看起來風飄云淡，在喧鬧的牛股中早已抽身，埋進寂寞的個股。定價是逆向投資者的“一陽指”，“定其價，而反用其勢”是其精髓。因為如果不是逆勢，你買不到如此便宜的價格。價格是緣分，時間是修行，頗有預期你的預期的博弈味道。

本杰明·格雷厄姆在30年代股災中破產，此后痛定思痛，深入研究定價體系，并在此后的投資中緊守“安全邊際”。后期的格雷厄姆和早期的巴菲特都是通過投資“煙蒂股“來掙錢，巴菲特更是激進地控股并清算公司來實現收益（中期的巴菲特開始轉向了價值成長，而非價值低估標的）。歷史上，美股逆向投資或者撿煙蒂投資的最佳回報期間是40~50年代，在缺乏流動性的市場中淘金（大衰退后的信心恢復較慢），既能守住安全墊，又能找到重估空間。

我們知道A股的情緒波動巨大，個股定價區間很寬，如果光看價值的話，經常會出現買早被套，或者賣早飛了。所以，逆向投資者或者價值低估投資者頭鐵，一般會一路扛到底。其實美股也一樣，華爾街有個格雷厄姆的忠實信徒——沃克斯，青睞于投資那些被低估和冷門的股票，并且從未偏離過自己的投資方法。然而長期跑輸市場，最終扛不住最近的這輪大牛市，公司IVA于2021年破產，個人結局也比較慘淡。

南帝實為苦行僧，在喧囂的牛市里，“不聽不聽蛤蟆念經”。后期的一陽指也不是用來進攻，而更多強調防御和療傷了。2008至今，苦行僧的路是越走越窄了，誰又守得住寂寞。未來會不一樣么？

四、北丐——降龍十八掌（多維度投資），積少成多

北丐走南闖北，見多識廣，手下小弟心服口服，一套降龍十八掌打下來更是賞心悅目。在我看來，彼得林奇更像是股市里的北丐。彼得林奇是眾多投資者的啟蒙，以趨勢成長見長，盡管也曾經重倉過汽車股和消費股，但更為稱道的是其極度的勤奮，淵博的知識，以此不斷累積個股Alpha。彼得林奇職業生涯每年拜訪500-600家公司、閱讀超過700份年報，工作量很大。以至于他年紀輕輕就退休，理由是按他的方法做投資太過勞累，想回歸家庭。

中美兩國的股市是全球流動性最好的股市，造就了股票的交易價值不亞于持有價值。股市里的降龍十八掌，顧名思義就是將眾多細分行業的龍頭公司都覆蓋下，通過歸因方法尋求股價波動的邏輯，再通過基本面研究或驅動因素跟蹤去實現邏輯再現，從而兌現收益。這里面，既可以是主觀多頭的多維度交易，也可以是量化多頭的建模交易，其精髓就是邏輯再現。

主題、趨勢、或者多維度投資，其收益模型都是——概率*數量*漲幅，所不同的是主題和趨勢是集中火力懟單一板塊；多維度投資是將邏輯分散到不同個股當中。相比較而言，主題和趨勢投資更刺激，更引人矚目；多維度投資則是日積月累，更持久。當然，方法論都是不斷的交叉演進，沒有絕對之分。多維度投資的換手率并不固定，取決于背后個股的邏輯演繹與兌現情況。當多維度投資者（量化投資者）與主題或趨勢投資者碰撞在一起，猶如西毒戰北丐，精彩紛呈，熱鬧非凡。喧囂過后，這哥倆倒沒事，旁邊的路人都趴了。是的，這倆哥們表面上龍爭虎斗，暗地里惺惺相惜，有趣的靈魂互相吸引，只不過他倆在一起時，收割韭菜的速度實在是太驚人了。

北丐率幫積少成多，日復一日，年復一年。

五、敬畏市場，尋找適合自己的方法

投資方法五花八門，投資者性格又互相迥異。在漫長的生涯中，我們都階段性在各種角色中穿梭。能終其一生，充分演繹一類方法的，必是大家之作。然而，不同時代，不同階段，方法的有效性也不一樣，也就是投資中經常遇到的“雞同鴨講”現象：市場炒大盤股，持倉卻在小盤里；市場偏好主題股，持倉卻在價值里；市場瘋狂追高，越沖越高；持倉卻在抄底，越埋越深；似乎自己就是那株渺小的韭菜。

所以，敬畏市場是一門必修課，找到契合自己性格、認知的方法并持續演化才是真諦。

風險提示

本報告所載信息和資料來源于公開渠道，本公司對其真實性、準確性、充足性、完整性及其使用的適當性等不作任何擔保。在任何情況下，本報告中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。