2023年4月10日，星石投資首席策略投資官、副總經理、高級基金經理方磊做客第一財經《財經夜行線》，分享了注冊制相關觀點。2021年破發的比例有所提升，但是不是特別高，大概3%-5%，2022年就提的比較高了，有接近20%的破發比例。但是從總的方向來看，我們覺得注冊制以后，破發的概率應該是會比以前大很多的。作為機構投資者會花更多時間研究行業和公司，而作為普通投資者也可以通過對比發行市盈率和行業市盈率，以比較簡單的方式來判斷是否參與打新。如果沒有看出所打新的公司比行業好很多，它的發行市盈率比行業平均市盈率高，那么它的風險應該相應來說大一些。對于專業投資機構而言，全面注冊制之后審核效率提升，可挑選標的也更多，這也對機構的研究能力提出更高的要求。同時注冊制后一些板塊的盈利門檻降低，意味著更多初創期企業有機會上市，雖然有更好的投資回報但是也增加了虧損風險。我們現在只看到了一個上市潮，還沒有迎來一個退市潮，所以很多股票如果說你沒有一個對它持續盈利或者后面整個持續經營的一個合理預期，或者你只是靠它所在的行業、所在的賽道、所處的卡位去投資，特別是成長性行業或者研發比較重的行業，甚至可能會等不到盈利的時候，因為它的不確定性是很大的。（視頻來源：第一財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

本期嘉賓：星石投資副總經理、高級基金經理、首席研究官 喻宗亮春節后隨著疫情期間積壓的需求報復性釋放進入尾聲，高頻數據修復斜率有所放緩，疊加海外金融風險逐漸暴露，部分投資者對經濟復蘇的高度和持續性存在疑慮，市場風格輪動加快，重新演繹弱復蘇甚至衰退定價；同時，過去幾年市場低關注度的央企和TMT板塊在中國特色估值體系和ChatGPT的催化下得到了較大的估值修復。總體說來，過去市場的極端分化在今年得到了再平衡，市場的估值合理度提高了，未來盈利兌現度成為市場核心驅動因素，在市場明顯下調經濟預期后，我們仍然看好內需板塊的業績兌現。一、宏觀展望：信心重建驅動內需持續修復，供給剛性決定價格中樞抬升需求端來看，經濟恢復是內需修復的基礎，信心恢復是內需修復的放大器，經濟回升帶來收入回升，信心修復增強消費傾向，二者共同決定了內需的修復趨勢和空間。目前經濟處于回升初期，仍有諸多不利因素拖累使得經濟整體回升偏慢，但看全年經濟整體仍處于回升的通道當中；信心是周期性變量，目前已經小幅修復，但仍處于歷史低位，預計未來隨著復蘇趨勢確認會不斷強化，并引導超額儲蓄的釋放來推動經濟和資產價格進入正向循環。供給端來看，本輪經濟周期中內需行業供給格局好于以往任何時期，預示價格彈性也強于過往。從情況相似的東亞經濟體來看，疫情防控政策變化后，消費價格普遍回升。目前國內部分領域價格彈性已經初步釋放，但核心通脹仍遠低于歷史中樞，未來仍有較大修復空間。二、投資策略：估值修復接近完成，盈利兌現是核心驅動，看好內需板塊業績兌現能力目前股市ERP回歸至中位數附近，估值修復接近完成，從而業績兌現能力是更為關鍵的驅動因素。類別選擇上，競爭格局是重中之重，看好內需型行業的業績兌現。外向型行業過去三年受益于歐美經濟刺激帶來的需求外溢，資本開支高速擴張，隨著外需風險逐漸進入加速釋放期，預計今年的競爭格局會惡化。內需型行業過去幾年供給明顯收縮，而需求距離疫情前尚未完全修復。隨著政策基調轉暖、經濟周期走出谷底，預計中國需求能回到理論水平并有可能超越趨勢線，從而為內需的業績兌現提供堅實基礎。本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

2月21日，星石投資副總經理、基金經理、首席策略投資官方磊受邀做客央視財經頻道《2023兔年投資大趨勢》節目。答：有些深度價值投資者，可能會一只股票持有10年漲10倍，但無論哪種投資者，投資都有成功率的問題，沒有人是百分之百成功的，如果成功率在70%-80%就已經很高了。假設持有一只股票10年的成功率在70%-80%，如果運氣不好可能是在20%-30%，那么10年來看收益率就非常差了；但如果10年持有二三十只股票，每一段的成功率都是70%-80%，最后總能拿到70%-80%的收益率。這樣連續去做，可能10年獲得7-8倍收益，但穩定性提高了，更利于有研究能力的機構往復去做。結合這些年整體的研究投資經歷來看，我們更偏向于成長股，因為成長會帶來最大的收益，我們說的成長股不是狹義概念，是包括全市場的，包括周期股里來自產能擴張的成長，雖然它的價格是周期的屬性，但是產能擴張是成長的屬性，還包括消費和其他類別，甚至金融里也能找到成長股。從細分公司角度來說，我們其實沒有太大的偏好，因為我們的研究覆蓋了所有行業，在日常研究中我們是把所有的公司都拿到同一個維度去比較，比如一個銀行甚至可以跟一個新能源汽車去比較股票的性價比，通過同樣的投資語言，把他們拉到同一平面上來比較，選擇我們認為性價比更好的股票去投資。（視頻來源：央視財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

2月21日，星石投資副總經理、基金經理、首席策略投資官方磊受邀做客央視財經頻道《2023兔年投資大趨勢》節目。答：關于擇時，我在此分享幾個業內比較公認的常識。第一，系統性風險是不可避免的，在大幅下跌前提早減倉基本上是做不到的。另外從宏觀來看，持續投資要保持倉位較高才能獲得較高年化回報。但大家也會擇時，畢竟基金是一種產品，要考慮下行風險，考慮持有人的心理承受能力。另外私募公司要考慮產品預警線，考慮產品的生存問題。所以特別是宏觀層面的擇時，主要是控制下行風險的，通過宏觀層面的擇時去實現更高的回報率幾乎是做不到的。 我們做擇時實際上是犧牲了一定的潛在收益率，因為要考慮諸多因素，在不確定的時候可能會把倉位下降一點，來保證持有人的感受。更多是從個股層面、行業層面，在A股市場買股票是為了賺資本利得的收益，需要考慮什么時候買股票、什么時候賣股票，所以我們有時候會做行業輪動。個人投資者都知道高位買股票肯定要虧錢，低位買股票大概率會賺錢，而在什么樣的低位可以買，什么樣的高位應該去賣，這是我們日常研究主要做的。 成長股比較通用的是PEG估值法，PEG估值法只是一個定量的估值法，PEG一倍到兩倍是合理的，但很多時候股票的PEG會漲到很高的位置，可能達到了3倍4倍還在往上漲。以前我們認為成長股票50-60倍就已經是比較高的位置了，但是在2020年漲到了100倍甚至200倍，這需要整個市場的各種因素去修正，比如市場的流動性情況、宏觀的各種因素。 我們是有底線的，像去年我們認為在當時的情況下估值高到一定程度就不適合繼續投資了。我個人的底線是成長股無論再好，如果透支了2-3年的業績，2-3年后的估值都已經偏高估，就已經不適合投資了。因為持股這種股票很有可能未來2-3年不漲反跌，而且還有牛熊轉換的周期，估值波動可能非常大，所以我們做擇時主要是考慮到產品的安全性問題。 如果一只股票漲到比較高的位置了，它上漲概率就小于下跌的概率。整個市場五六千只股票，我們可以找到另一個好股票去替代它，用估值還比較便宜，上漲空間比較大的股票去做接力。（視頻來源：央視財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

本期嘉賓：星石投資副總經理、首席研究官、高級基金經理 喻宗亮答：風格輪動比較極致背后反映的是市場的活躍度比較高，但是對于未來的預期又不夠明朗的一種狀態，這種狀態不會持續太長時間，等到未來一段時間經濟的基本面更加明朗的時候，這個主線會更加的清晰。在目前這個位置，我們是比較看好內需板塊未來一段時間的表現。 首先從需求上來講，經濟的自然恢復是大家能夠看到的，過去三年居民積累的大量超額儲蓄會是未來需求釋放超出市場預期的一個核心關鍵點。從供給上來講，這些行業過去三年供給持續出清。所以供需應該來說都是比較好的狀態，競爭格局好轉會帶來盈利水平的大幅回升。對于市場上的一些其他的方向，比如說成長或者高端制造這些來說，可能會面臨競爭格局惡化的情況，雖然它的估值水位已經有大幅的壓縮，但是競爭格局惡化會導致盈利繼續下修，這是潛在的風險點。同時再從宏觀的角度來看，我們對于流動性的看法是相對偏中性的，我們認為國內的通脹水平可能會逐步升溫，雖然在上半年還是一個相對充裕的狀態，但是越往后走流動性應該是逐步回歸中性的狀態，這對于成長股估值的擴張也不是很有利。 所以兩相對比，從估值、從盈利的趨勢，我們比較看好內需板塊在未來一段時間的表現。本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

2月21日，星石投資副總經理、基金經理、首席策略投資官方磊受邀做客央視財經頻道《2023兔年投資大趨勢》節目。問：星石是多基金經理團隊共管的模式，投資決策是要大家一塊來決定的嗎？答：并不是，我們現在是6名基金經理共管一個策略組合，每個人分一定倉位并且獨立決策。這跟FOF或者其他投資組合還是有非常大不同，我更愿意說我們的多基金經理制是一個系統。雖然市場上有非常優秀的單個明星基金經理，但是因為其風格特別明顯，市場的風格不會總是跟一個人契合。另外，成為優秀的基金經理不僅需要經歷牛熊，甚至兩輪牛熊十多年的投資經驗，那么年齡一般30、35歲往上甚至40多歲，學習能力未來可能會有所下降，對個人要求是非常高的。多基金經理團隊制這樣一個系統，它是非常年輕且可以持續迭代的。只要選擇合適的人放在這個系統里，讓系統能夠持續保持運作。另外進入系統里的人員必須滿足相應的準入條件，比如有長期優秀的投資能力，這樣整個系統就能保持穩定的運作，實現好的投資目標。同時理論上基金經理可以是無窮的，可以持續保持年輕化。雖然我們現在是6個基金經理，但未來我們可以加入優秀的基金經理，相比（單人模式）來說更穩定。對每個要進入這個系統的人來說也很難。從研究員做起到管較大倉位的基金經理，要通過層層考驗。從研究員到行業基金經理，類別基金經理，再到全行業基金經理，要持續通過每年的考核，而不只是一年的考核。考核會制定一個高的投資收益比標準，漲的比指數多，跌的比指數少，這樣長時間往復下來更可能取得比較好的一個投資業績。為什么我們說這個系統能實現最終的投資目標，是因為系統里的成員經過多年的考核放進來，長期進化、提升、業績更好的人，管的倉位也就更多，內部有一個資源重新調配機制，長期收益能力進一步提升。整個系統有點像人工智能機器人世界的三個定律：第一是機器人不能傷害人類；第二是要聽從人類的指揮；第三就是在遵守前兩條的前提下保護自己。我們的整個系統也有三個定律，第一要合法合規的運作；第二要在有效控制風險的前提下努力實現較好的收益；第三就是在前兩條的基礎上，盡可能實現更高的收益。總體來說，我們建成這樣的一個系統對公司的長期發展應該是非常有利。只是系統里面的個人需要不斷的努力和進化，盡量取得長期好的業績，獲得更多的管理份額。（視頻來源：央視財經）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

問：全面注冊制下，主觀私募如何挖掘超額？本期嘉賓：星石投資副總經理、首席投資官、基金經理 萬凱航由于存在迅速增發的機制，港股中存在很多有流動性折價的小盤股。A股目前還沒有這個機制，雖然推行了全面注冊制，但整體A股增發流程還是比較慢。 目前A股有接近5000家公司，大量的中小企業沒有關注度和流動性。當他們被資金挖掘或者流動性改善的時候，可能會突然間實現價值的重估。 我們的做法是，一方面是在行業里深度挖掘供需方面的投資機會，另一方面是做交叉的廣度覆蓋。如果僅僅在某個行業深耕，成為行業專家的同時，可能會產生惰性，習慣某一行業的玩法而不習慣其他行業的玩法。有時候跳出熟悉的行業可能會出現新的投資思考。星石內部的研究員和基金經理們會每天交流學習，促使團隊研發能力的抬升，以期望獲得個股α。本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險，投資需謹慎。

問：2023年A股能否重現2019年？本期嘉賓：星石投資副總經理、首席投資官、基金經理 萬凱航答：2019年跟2023年相似的點都在于頭一年經濟都比較一般，市場都大跌，投資者的偏好都比較低。到了年底都有政策出臺，都提升預期，所以都經歷了一輪市場的大漲并且2019年價值股和題材股和今年的這一輪價值股和題材股其實都是輪漲的，所以是很類似的。 不同點在于2018年美聯儲加了4次息，2022年美聯儲加了8次息，力度更大。并且2019年從8月份美聯儲就開始降息了，并且降息了3次，2023年市場預期四季度美聯儲才逐步轉向降息。我們的判斷是，2019年外部具備降息環境，2023年不具備。所以2023年外部的壓力比2019年還是要大的。內部來說，2019、2020年那輪周期實際上并沒有突破傳統的框架，這一輪地產這個長周期項的確是有比較強的一個壓制，所以高度是不能跟2019、2020年去比的，因為內生驅動力就不一樣。2019年到現在國證A指漲了60%，從機構持倉的重倉股來看應該漲的還是蠻多的，所以從估值的角度來看，盡管指數好像漲的也不算很多，但愿意去買的一些公司實際上估值應該說到了偏合理的位置。所以不能指望今年的行情跟2019年的行情去比高度只能說結構和節奏有點類似，但是高度是不一樣的。本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險投資需謹慎

1月12日，星石投資副總經理、基金經理方磊做客私募排排網直播平臺，就“堅守價值，突破傳統：主觀選股如何創新”展開分享。問：投資要不要擇時？價值投資和擇時其實并不是太矛盾，從歷史或者海外的比較優秀投資人經驗來看，大開大合的擇時，成功率其實是比較低的，難度也是非常大的。但是其實我們并不是說不擇時，而是在微觀上去擇時，我們的多層面驅動因素投資方法里面有長期驅動因素和中期驅動因素。里面的中期驅動因素可以理解成股票上的擇時，盡量通過我們的基本面的研究，從中期維度去看，所投資的股票是不是進入一個好的發展時期了。 我們實際上更多的是從自下而上，從個股或者行業的基本面研究里去擇時，從大的方向上我們盡量買好的發展時期的，這樣可能勝率會更高一些。 可能階段性各種宏觀因素都不好的時候，我們可能適當的降低一些倉位，但不會就選擇空倉，空倉的風險是非常大的，而是更多體現在我們個股的選擇上，通過調倉換股去實現擇時會更多一點。（視頻來源：私募排排網https://mobile.simuwang.com/roadshow/4993.html?utm_source=100067&utm_campaign=ly-xy-gm）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險投資需謹慎

問：如何培養一名成功的基金經理？1月12日，星石投資副總經理、基金經理方磊做客私募排排網直播平臺，就“堅守價值，突破傳統：主觀選股如何創新”展開分享。答：星石現在投研團隊40人左右，除了創始人江總以外，我們的研究員、基金經理都是我們自主培養。星石對校招生的金融背景并沒有嚴格的要求，更看中其邏輯分析等能力，一般是從名牌大學理工科背景的碩士生中篩選。至于其他方面，比如性格品性、專業能力、對投研文化的認同度等也都有所考量。星石是私募業內典型的自主培養機制，公司的人才培養體系經過16年的摸索已經十分成熟和高效。所有進入星石的投研應屆生成長路徑都是一樣的，在自主培養+導師制下，公司形成了完善的梯隊培養機制，每個研究員都有可能最終成長為基金經理。 剛進公司的研究員從行業研究、公司研究開始做起，主要對基本面梳理情況進行考核，對最終投資結論的判定要求并不特別高，因為只有把扎實的研究做好，根據研究去做投資才能形成可復制的投資方法。雖然每個人擅長的方式或者擅長的類別不同，作為一名成功的基金經理，必然是研究上是有自己的見解，更重要的是投資上也有一套自己的方法，更好的是有兩套、三套不斷地去擴充，最后成為一名成熟的，不斷成長進化的基金經理。（視頻來源：私募排排網https://mobile.simuwang.com/roadshow/4993.html?utm_source=100067&utm_campaign=ly-xy-gm）本視頻中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件，市場有風險投資需謹慎#基金#宏觀研究#與財同行#投資策略#A股#私募基金@微信時刻 @微信創作者 @微信視頻號創造營